基于公司治理结构的上市公司经营者激励机制设计

第６卷第８期２００６年８月　１６７１——１８０７，２００６）０８——００５２——０３　科　技　和　产　业　Ｓｃｉｅｎｃｅ　Ｔｅｃｈｎｏｌｏｇｙ　ａｎｄ　Ｉｎｄｕｓｔｒｙ　Ｖｏ１．６　Ｎｏ．８　Ａｕｇ　２００６　⑥２００６　Ｓｃｉ．Ｔｅｃｈ．Ｉｎｄ．　基于公司治理结构的上市公司经营者激励机制设计　宋文平（１．安阳钢铁股份公司证券部，安阳摘孙保全　３３００１３）　４５５００５；２．江西财经大学研究生院，南昌要：针对上市公司经营者建立一套行之有效的激励约束机制，是完善上市公司治理结构，增强企业竞争力的重要途径之一。本　文分析了上市公司经营者激励的现状．并对在公司治理结构下针对上市公司经营者的激励方式进行了探讨。　关键词：公司治理；上市公司；委托代理；激励机制　中图法分类号：Ｆ８３２．５　文献标识码：Ａ　公司治理结构是有关公司控制权和剩余索取权　分配的一整套法律、制度和文化安排，这些安排决定　了公司的目标、行为，决定了公司的利益相关者在什　么状态下，由谁来控制、如何控制风险以及收益如何　分配等有关公司生存和发展的一系列重大问题…。上　市公司是由－众多利益相关者参与构成的组织，各利益　相关者都贡献了资源（如股东提供资本、债权人提供　资金、经营者提供人力资本），并企图从交易过程中获　取报酬。其中，经营管理人员在上市公司的发展中起　着关键的作用，如果未能针对经营者建立一套行之有　效的激励机制，也是导致上市公司治理失效的主要因　素之一。　首先，我们来看一下年薪制。年薪制是以年度为　计算单位决定经营者工资薪金的制度，包括基本薪金　收人和风险收入两部分：①基本收入部分，主要是根　据当地平均生活水平确定的，用于保障经营者基本生　活需要的报酬。②风险收入，是根据一定的企业效益　指标．对经营者的年度经营业绩进行评价后确定的经　营者报酬。年薪制在一定程度上把经营者的收入与企　业绩效紧密联系在一起，从而提高了经营者的工作积　极性　但该制度本身存在着不足之处：第一，在实际执　行当中，往往基本薪金比例较大，而风险收入比例较　小，达不到对经营者激励的效果。第二、风险收入是以　年度为单位的，造成经营者为追求短期利益，而牺牲　企业的长期发展。　１我国上市公司经营者激励现状分析　长期以来，上市公司改革的基本思路在实质上一　直是在如何建立有效的激励机制上作文章。无论是国　有企业以政企分开为导向的承包制，还是以高层激励　为主的年薪制和经营者持股制，都是这一思路的体　现。但迄今为止，我国上市公司中，尚未建立一套有效　的激励约束制度，导致上市企业委托代理关系内在动　其次，再来看一下经营者持股制。经营者持股制　在我国当前的实施情况并不如人意。主要原因在于，　第一．经营者持股比例偏低，不能产生有效的激励作　用　我国上市公司高级管理人员平均持股１９６２０股，占　公司总股本比例为０．０１４％Ｅ　。这样的低持股比例，根　本无法把经营者的利益与股东的利益紧密地结合在　一起：第二，经营者持股制度，实际变成了一种福利制　力机制的失灵。在这种情况下，委托代理关系是否有　效，取决于代理人本身的道德觉悟的高低。而事实上，　代理人首先是有限理性的经济人，很难做到“义在利　先”．因而上市公司大量存在着“５９岁现象”、“穷庙富　方丈”等不正常现象。另外，激励和约束机制的失灵，　也导致了“在职消费”、“隐性收入”等畸形激励的发　展。近年来，部分上市企业进行了一系列改革，建立了　自己的经营者激励制度，如年薪制、经营者持股制等，　但没有收到应有的效果。为什么呢？　度。由于我国股票一级市场和二级市场存在巨大差　价，经营者持有公司的股份，几乎不用付出努力就可　以获得利益。这对于年薪报酬较低的经营者来说，是　相当丰厚的。因而持股制度变成一种福利，从而导致　股票剩余索取权产生的激励效应荡然无存；第三，国　家法规规定，上市公司高级管理人员在任职期间不能　通过二级市场买卖本公司股票。这样经营者持有公司　股份除了通过公司初次发行．增发新股或配股时划定　保留股票外，没有其他渠道可增加持股量。这实际是　作者简介：宋文平，河南省安阳钢铁股份公司证券部，经济师。Ｅ—ｍａｉｌ：ｂ－ｑ＠ｔｏｍ．ｃｏｍ或ｂｑ．ｓ＠１６３．ｃｏｍ。　维普资讯 http://www.cqvip.com

８期　宋文平等：基于公司治理结构的上市公司经营者激励机制设计　５３　束缚了持股制度，使其处于僵化状态。　２基于治理结构的上市公司经营者激励机制　的设计　经营者利益往往和股东利益相冲突．如果没有适　当的激励．经营者可能通过损害股东利益的方式获得　额外报酬。如利用经营权在处置或购买资产时获得选　择权的回报或自行提高薪酬标准。设计合理的激励机　制把经营者切身利益和公司利益紧密结合，可以限制　上述情形的发生，也助于公司价值保值、增值。　激励机制的设计前提在于委托代理关系是一次　性博弈模型还是长期合作博弈模型。一次性博弈模型　是指在委托人和代理人之间的合作时间短、信息不对　称情形下，双方都没有时间检验和甄别对方披露的信　息。即使察觉到对方的背德行为．也没有时间或机会　采取惩戒措施，这时激励设计应以短期激励为主；长　期合作博弈模型是指虽然存在信息不对称．但随着代　理关系的长期延续，委托人观察代理人的机会不断增　加，代理人隐瞒或造假信息的成本提高，委托人甄别　虚假信息的成本降低，且委托人可以在确认代理人败　德行为后实施惩处，导致代理人成本提高，迫使代理　人减少隐匿信息的可能性．从而降低信息不对称的程　度。这时激励设计以长期激励为主．辅之以相应的短　期激励［３］。只有激励得当，才能使节约成本大于公司　付出的组织成本，为委托人提供最大化的价值增值。　达到企业盈利目的。　激励方式按内容分为物质利益激励（如金钱）和　非物质利益激励；按施压方式分为强制性激励和诱导　性激励。激励的选择同被激励对象的需要及其满足程　度相关，应根据代理人状况选择恰当的方式。　设计货币激励计划应尽可能采用多元化结构。既　包括固定收入（基薪），也包括不固定收入，如奖金、股　票；既包含现期收入，也包含远期收入（如股票期权、　退休金计划等）。其中风险性收入可占较大比例．以保　证经营者的积极性，促使其行为长期化、规范化。通常　认为，短期激励是以会计盈余为基础．而长期激励是　以公司市场价值为基础，但都必须与公司业绩相匹　配。　２．１短期激励方式　（１）按劳取酬。指据经营者业绩来计算应得报酬．　保证经营者利益所得少于所有者利益的增加。常见的　是按企业净利润计算经营者酬金．但存在明显缺陷．　可能造成经营者通过不正当会计处理方法形成败德　行业。如虚增利润、为追求短期利益过分耗用企业资　源、为保证既得利润过分规避风险而丧失经营机会　等。设计激励方式时．除要计算准确外．还应杜绝代理　方败德行为的发生．注重企业是否使用了正确的会计　处理方法　（２）奖金。其计算与公司经营业绩直接相关，首次　采用时，经营者对奖金预期较模糊，所有者可在计算　出企业利益的情况下再计算应付奖金。在保证所有者　基本利益的基础上，对经营者起到激励作用。但施行　一定时期后，经营者会对奖金产生清晰的预期。为达　到更高奖金．经营者会付出更多努力．而所有者为自　己的利益却不一定愿意付更多奖金。奖金的计算完全　根据会计信息，经营情况较好时．委托方与代理方均　能得到预期利益。公司治理结构能很好地调和这一矛　盾。经营状况不佳时经营者出于利益驱动，可能出现　败德行为．这时奖金就不能完全反映经营者当年的真　实贡献．只有依托于真实的会计数据才能合理计算出　经营者应得报酬。在缺乏充分信息的情况下，奖金的　给付可能出现与实际业绩不符的情况　。　２．２长期激励方式　（１）现股激励。通过奖励或参照市场价向经营者　出售公司股票。同时规定一定时间内不允许出售这些　股票。　（２）期股激励。约定经营者可在未来某一时期内　以当前价格购买一定数量股权。并对以后出售股票期　限做出规定。　（３）期权激励。给经营者在未来某一时期内以当　前价格购买公司一定数量股权的权利．是否享受该权　利由经营者决定．并对以后出售股票期限做出规定。　这部分股权的价值取决于未来经营状况。　３结束语　比较而言．由于期权激励给予了经营者选择权．　不存在经营者亏损问题，激励效果最优。给经营者分　配不能流通或若干年后才能流通的股权是明智的方　法．等于把所有者的一部分剩余索取权转让给经营　者，经营者凭借股权可以获取资本收益，其个人利益　与公司绩效目标一体化刺激其努力工作以实现公司　价值最大化。但负面影响也显而易见．经营者握有可　流通股权．长期约束可能因经营者抛出股票而大大降　低约束力．影响企业可持续发展：经营者也可能通过　维普资讯 http://www.cqvip.com

５４　科技和产业　败德行为或内部人控制在抛售前哄抬股价，或产生过　收益不对称。增加代理成本。因此，需要有完善的经理　度冒险的行为。　长期股权对所有者有很大益处　首先，它对经营　者形成了长期约束力，同时又形成长期激励，可以避　市场来约束经营者的败德行为，用替代和退出对其进　行有效的约束　。由于经理市场的存在，众多经营者　相互竞争使得其私人信息公开并趋于均衡，可以降低　委托人由于信息不对称导致的损失，减少代理成本。　参考文献　『１］梁能．公司治理结构：中国的实践与美国的经验．北京：中　国人民大学出版社，２Ｏｏ０　免很多败德行为的发生。客观上促进公司效益和利润　水平的提高以满足所有者盈利目标。长期股权一般在　若干年后才能流通，经营者为提高手中股权的价值会　努力工作。其次，长期股权一般在公司分配后参与企　业分红，经营者为分得更多红利也会努力工作，而且　为了保证手中长期股权价值，不会为短期分红而损害　企业利益。　『２］孙少研．我国上市公司高管薪酬激励现状及对策．山东青　年管理干部学院学报，２００４，（６）：８９—９０　要强调的是．所有者应从经理市场选择经营者，　通过“契约”关系严格规定经营者应承担的资产保值　增值的职责。并建立相应的激励机制。如果仅仅考虑　［３］陈卓勇，吴晓波．委托代理与机制设计．南开大学出版社，　２０ｏ３　『４］朱克江．经营者薪酬激励制度研究．中国经济出版社，２００３　『５］谢志华．竞争的基础：制度选择．中国发展出版社，２００３　经营者的激励而不加以约束。将会导致代理人风险与　Ｔｈｅ　Ｄｅｓｉｇｎ　ｏｆ　Ｉｎｃｅｎｔｉｖｅ　Ｍｅｃｈａｎｉｓｍ　ｆｏｒ　Ｏｐｅｒａｔｏｒｓ　Ｂａｓｅｄ　ｏｎ　Ｔｈｅ　Ｒｅｆｏｒｍ　ｏｆ　Ｌｉｓｔｅｄ　Ｃｏｍｐａｎｉｅｓ　ＳＯＮＧ　Ｗｅｎｐｉｎｇ，ＳＵＮ　Ｂａｏｑｕａｎ　（１．Ａｎｙａｎｇ　Ｉｒｏｎ　ａｎｄ　Ｓｔｅｅｌ　Ｃｏｍｐａｎｙ　Ｓｅｃｕｒｉｔｉｅｓ—ｄｅｐａｒｔｍｅｎｔ，Ａｎｙａｎｇ　４５５００５；　２．Ｊｉａｎｇｘｉ　Ｆｉｎａｎｃｉａｌ　ａｎｄ　Ｅｃｏｎｏｍｉｃ　Ｕｎｉｖｅｒｓｉｔｙ，Ｎａｎｃｈａｎｇ　３３００１３）　Ａｂｓｔｒａｃｔ：　Ｂｕｉｌｄｉｎｇ　ａｎ　ｅｆｆｅｃｔｉｖｅ　ｍｅｃｈａｎｉｓｍ　ｏｆ　ｅｎｃｏｕｒａｇｅｍｅｎｔ　ａｎｄ　ｒｅｓｔｒｉｃｔｉｏｎ，ｉｓ　ａｎ　ｅｆｆｅｃｔｉｖｅ　ｒｏａｄ　ｔｏ　ｐｅｒｆｅｃｔ　ｇｏｖｅｒｎｉｎｇ　ｓｔｒｕｃｔｕｒｅ　ａｎｄ　ｔｏ　ｒｅｉｎｆｏｒｃｅ　ｔｈｅ　ｃｏｍｐｅｔｉｔｉｖｅ　ｐｏｗｅｒ．Ｗｅ　ａｎａｌｙｚｅｄ　ｔｈｅ　ｓｔａｔｕｓ　ｏｆ　ｅｎｃｏｕｒａｇｅｍｅｎｔ　ａｎｄ　ｒｅｓｔｉｒｃｔｉｏｎ　ｆ０ｒ　ｔｈｅ　ｏｐｅｒａｔｏｒｓ．ａｎｄ　ｄｉｓｃｕｓｓｅｄ　ｔｈｅ　ｗａｙｓ　ｏｆ　ｅｎｃｏｕｒａｇｅｍｅｎｔ　ａｎｄ　ｒｅｓｔｉｒｃｔｉｏｎ　ｆｏｒ　ｏｐｅｒａｔｏｒｓ　ｉｎ　ｌｉｓｔｅｄ　ｃｏｍｐａｎｉｅｓ．　Ｋｅｙ　ｗｏｒｄｓ：　Ｒｅｆｏｒｍ　ｏｆ　Ｌｉｓｔｅｄ　Ｃｏｍｐａｎｉｅｓ；Ｌｉｓｔｅｄ　Ｃｏｍｐａｎｉｅｓ；　Ｃｌｉｅｎｔ－ａｇｅｎｔ　Ｒｅｌａｔｉｏｎｓｈｉｐ；　Ｍｅｃｈａｎｉｓｍ　ｏｆ　Ｅｎｃｏｕｒａｇｅｍｅｎｔ　ａｎｄ　Ｒｅｓｔｉｃｔｒｉｏｎ　（收稿日期：２００６—０２—２７）