进出口水平和人民币实际有效汇率对FDI影响的研究

时代经贸ＥＣＯＮＯＭＩＣ＆ＴＲＡＤＥ　ＵＰＤＡＴＥ　投稿邮箱：ｗｔｏｓｄｊｍ＠１６３．ｃｏｎｒ　进出口水平和人民币实际有效汇．ａｉ．ｇ．ｙ．－Ｊ－ＦＤＩ影响（３－５￣究　赵萌　青岛２６６１ｏｏ）　（中国海洋大学经济学院，山东【摘要】文章运用２００６￣２０１３年的月度数据，通过协整检验和误差修正模型，将实际有效汇率水平和进出口总额与汇率波动两者结合起来考察其对ＦＤＩ综合　效应，并运用脉冲响应函数和方差分解深入分析了这些变量之问的动态变化，揭示了实际有效汇率和进出口总额对ＦＤＩ的长期与短期影响。结果表明，实际有效　汇率的下降、进出Ｉ：１规模的增大对ＦＤＩ都有正向冲击效应。　【关键词】外商直接投资；实际有效汇率；进出口水平　１．引言　但是经过一阶差分后，他们都表现出平稳性的特征，因此我们可　以确定他们均为Ｉ（１）序列。　成　第一，进出口规模的财富效应。随着一个国家进出口规模的增　２．３协整检验　大，尤其是出口的增大，形成较多的外汇储备，这时就会抑制外资　为了进一步分析各变量之间是否存在长期的均衡关系，本文　的流入，政策偏向于扶持对本国比较有利的外资企业，外商直接投资　采用Ｅ～Ｇ两步法进行协整检验。协整分析的回归方程如下所示：　相对减少；第二，汇率变化的需求效应。汇率变化通过影响进出口价　ＩｎＦＤＩ，＝０．０７—０．１８ｈａＲ尼＋０．７ｌ　ｈ１　格，形成对东道国直接投资的需求变化，从而对产品市场需求的国际　（０．３１）　（１．４）　（３．５）　分布以及东道国的区位优势产生影响；第三，汇率变化的成本效应。　（Ｏ．２３）　（Ｏ．１３）　（Ｏ．２０）　汇率变化改变了以投资母国货币衡量的东道国的要素成本，对东道国　对该回归方程的残差序列进行ＡＤＦ检验的结果如下表２所示：　裹２残差序列的ＡＤＦ检验结果　的区位优势形成影响；第四，汇率变化的风险效应。汇率波动增加了　以投资母国货币衡量收益的不确定性，从而增加直接投资风险。因　ｌ　竺墨　Ｉ　！ｌ！竺　墨ｌ　些　些　ｌ　！　些　竺　ｌ　！　堡ｌ　！竺　ｌ　苎堡　Ｉ　：：．：望　ｌ　：兰！塑　【　：！：！塑　Ｉ　：！！竺　ｌ　！！！！！　ｌ　兰堡　ｌ　此，在进出口总额逐年加大、人民币汇率波动弹性日益加大和资本项　目逐渐放宽的背景下，研究进出口总额和汇率变动对我国将来新增　由表２可知，回归方程的残差序列是平稳的，Ｌｎ（ＦＤＩ）、Ｌｎ（ＲＲ）、　ＦＤＩ规模与结构的影响，对于我国有针对性地利用财政和汇率政策来　Ｌｎ（ＥＩ）这３个序列之间存在着协整关系，即各个变量之间存在着一种　　优化国内、国外两个市场的资本配置，作出更加合理的经济决策，促　长期稳定的均衡关系。进我国经济持续稳定增长，具有重大的实际意义　以上结果表明，在长期中，人民币的实际有效汇率对中国实　通过对以前学者的研究发现，关于进出口总额和汇率变动对　际吸收ＦＤＩ的弹性为一０．１８，表明如果人民币汇率贬值１％个单位会　ＦＤＩ的影响远未达成一致结论，而且，很多研究甚至处于起步阶　带来约０．１８％个单位的ＦＤＩ的增加；中国的对外市场规模即对实际　段。前人研究的不足在于：一方面，国外学者的研究结论主要以　吸收ＦＤＩ的弹性为０．７ｌ，表示中国进出口总额每增长１％个单位，则　国外经验为主，并不适合中国政策的大环境：另一方面，很多研　中国实际吸收ＦＤＩ能够增长０．７４％个单位，说明对外市场规模越大　究并未将进进出口总额纳入考虑范围，对汇率的影响也是单独进　越容易吸引ＦＤＩ。比较这两个变量前的系数可知，ＥＩ对ＦＤＩ的正向　行，结论不够综合。而本文试图将进出口总额和汇率水平的变动　促进作用大于汇率对ＦＤＩ的负向效应，这也解释了近年尽管人民币　结合起来考察其对ＦＤＩ的综合效应。　持续升值，但是由于中国巨大的对外市场规模对ＦＤ１仍有极大的吸　引力，所以中国吸收的ＦＤＩ没有特别明显的下降。　２．进出口总额和人民币实际有效汇率对ＦＤＩ影响的实证检验　为了测算进出口总额和人民币实际汇率水平对中国吸引ＦＤＩ的　２．４误差修正模型　上述协整检验使我们看到人民币实际汇率和进出口规模与ＦＤＩ　影响，本文运用２００６￣２０１３年的月度数据，建立如下计量模型：　ＩｎＦ　；０　＋Ｏ　Ｉｎ融　＋８１ｈｌＲＲｔ＋０　之间存在着长期的稳定均衡关系，下面通过建立误差修正模型来　　其中，ＦＤＩ为每年流入中国的ＦＤＩ的月度数据；ＥＩ为进出口总　考察各经济变量间的短期动态关系，得到的结果为：额，其代表中国对外市场规模对ＦＤＩ的解释能力，ＲＲ为人民币实际　ＤＬＮＦＤＩ＝８，２１　ＤＬＮ－ＥＩ（一ｌ　Ｊ一０６８７　ＤＬＮＦＤＩ（一１）一６．３１　ＤＬＮ＇ＲＲ（一１）一０．３２　有效汇率水平。　上式表明，在短期中，ＤＬｎＲＲ的系数较之长期中更大，达到　６．３１，对ＦＤＩ的影响较大；从ＤＬｎＥＩ的系数来看，ＦＤＩ在短期中对中国的　２．１变量说明　人民币实际有效汇率（ＲＲ），采用以对美国、日本、香港，欧　对外市场规模更加敏感。此外，误差修正项系数表明，当短期波动偏　离长期均衡时，将以０．６８７的调整力度将非均衡状态拉回到均衡状态。　元区的进出口总值作为权数，加权处理各个月的各种货币兑换比例，　实际有效汇率的上升代表人民币升值，反之则代表人民币贬值。由于　２．５脉冲响应函数　为了更加深入地研究实际有效汇率水平和中国对外市场规模　人民币名义汇率多数使用人民币对美元的汇率数据来替代，这种替代　与我国ＦＤＩ之间的动态冲击效应，本文利用这些变量所建立的ＶＡＲ　忽略了人民币对其他与中国有着贸易往来国家货币的汇率，本文使　（２）模型进行脉冲响应分析，以此来考查这些变量遇到某种冲击　用以贸易权重为基础加权计算出来的有效汇率，通过欧盟成员国进出　口总值的加总来形成欧元的权数，很好地解决了人民币美元汇率代　时对ＦＤＩ所带来的影响。　我国ＦＤＩ对于实际有效汇率、中国对外市场规模的脉冲响应的　表性不充分的问题。因此，用本文测算出来的人民币实际有效汇率具　有更好的理论意义和现实意义。外商直接投资（ＦＤＩ），本文选取我　波动曲线，如下图所示：　国每月实际利用外商投资额作为变量。本文认为通过引入进出口总额　臻　（ＥＩ），既可以衡量出经济规模，又可以作为我国开放程度的简单代　替，而且，进出口规模直接影Ｄ￣ＦＤＩ规模，二者关系相对直观，比分　别引入ＧＤＰ和对外贸易依存度更加简单，更具代表性。　寝１各变量时间序列的平稳性检验结果　变量　ＬＮＦＤＩ　ＬＮＦＤＩ一阶　进出口水平和汇率的变化对ＦＤＩ的影响，主要由以下几个效应构　ＡＤＦ统计量　一２．６３９４４７　一３　７１０５５ｌ　Ｉ％临界值　—３　５０８３２６　－３．５０８３２６　５％１临界值　—２　８９５５１２　－２　８９５５ｌ２　ｌ０％临界值　—２　５８４９５２　－２　５８４９５２　Ｐ值　０　０８９ｌ　０　００９７　结论　不平稳　平稳　ＬＮＥＩ　Ｅ１一阶　ＬＮＲＲ　ＬＮＲＲ一阶　—１．０４７０７ｌ　一８　８５８６８９　一０　９０４３９５　一Ｉ】．０２６０１　一３．５０３８７９　—３．９ｌ３３４４　—３，５０２２３８　—３．５０３８７９　—２．８９３５８９　—２　８９７６７８　—２　８９２８７９　４２　８９３５８９　－２．５８３９３ｌ　＿２　５８６１０３　—２　５８３５５３　—２．５８３９３１　０．７３３４　０．００８８　０　Ｏ９ｊＯ　０　０００ｌ　不平稳　甲稳　不平稳　平稳　２．２单位根检验　在进行回归分析前首先对上述变量的时间序列数据进行单位根　检验，以验证他们的平稳性，从而避免对非平稳时间序列数据进行回　归分析时出现“伪回归”，对各变量采用ＡＤＦ检验的结果如表１所示。　通过表ｌ检验结果可知，各个变量的时间序列均是不平稳的，　・由上图可知，人民币实际有效汇率的上升，会引起ＦＤＩ的下　降，这与许多学者已有研究结论是一致的。观察可知这种冲击效　应会持续较长的时间，直到第ｌＯ期仍有影响，这也进一步验证了　上文中的结果，即ＦＤＩ和实际有效汇率之间有着长期的均衡关系：　ＥＩ对ＦＤＩ有着明显的促进作用，并且这种促进作用能够持续较长的　时间，其效应在第２期达到最大然后逐渐回落至一个较为稳定的水　平。这说明宏观经济运行态势及其开放程度越稳（下转第１Ｉ　６页）　ｌ１４・　时代经贸ＥＣＯＮＯＭＩＣ＆ＴＲＡＤＥ　ＵＰＤＡＴＥ　泊松分布参数的矩估计值　就是所观察分布的均值，　＝平均　值。每年广东省发生的台风灾害次数＝０＊３／２１＋１．９／２１＋２．１／２ｌ＋３，ｌｃ４　／２ｉ＋４．２／２１＋６．２／２１＝４３／２１＝２．０４７６１９。　投稿邮箱：ｗｔｏｓｄｊｍ＠１６３．ｃｏｒｎ　３．台风债券价格的确定　假定巨灾债券面值为ｌ元，如果不发生巨灾，该债券每期末　支付的利息为ｉ＝４％元，并在最后期末（Ｔ）偿还本金。如果巨灾发　生，投资者将根据巨灾债券类型获得债息或本金支付，该债券在　ｔ＝０时刻的价格Ｐ表示为未来现金流的现值：　（三）定价设计　１．台风债券发行规模的确定　通过计算广东省每年台风总损失的期望值，也就是广东省台　风保险的年赔款总量的期望值，可以得到台风债券发行规模。　台风损失的密度函数和期望值为：　《　ｔ弗　｛嘉　。　卿　＿｝６　州　两　上述己经得到每次台风灾害损失额服从帕累托分布，根据帕　累托分布函数拟合得到的　＝４１．３３５２０和ａ＝５．０７４７０４，带入上述　假定发行面值为１００元的单一时期台风债券，不同类型台风债　券的价格如下：　（１）本金保证型台风灾害债券。其年利率为８．９％，触发点为　（７０，０．０２）　那么债券价格为：ＰＩ＝ｌＯ４．５４。　（２）本金５０％保证型台风灾害债券。其年利率为９．４％，触发　方程中，得到每次台风损失期望值Ｅ（Ｘ）＝１０．１４４３亿元。　点为（９０，０．０１）　因此可以得到，广东省台风债券发行规模为２０．７７１７５亿元。　那么债券价格为：Ｐ２＝１０４．６２。　２．台风债券收益率的确定　（３）本金没收型台风灾害债券。其年利率为９．７％，触发点为　在得出台风损失分布后，就可以计算不同损失程度台风事件　（９４，０．００８）　发生的概率，如表４所示：　那么债券价格为：Ｐ３＝１０４．６４。　裹４每次台风损失发生辑率　三、结论　Ｉ损失／亿元ｌ　６．６１　Ｉ　１２　１１　ｌ　２３．９３　ｌ　２８．５５　ｌ　２９　３５　ｆ　３２　９１　ｌ　４６．３９　ｌ　７０　０２　ｌ　９ｏ　７０　Ｉ　９４　２０　巨灾风险证券化是一项复杂系统的工程，它在我国的实施仍然　ｌ　概率　１　０　７８　１　０　７３　ｌ　０　５６　ｌ　０　４２　ｌ　０∞ｌ　０　２７　ｌ　０　０９　ｌ　ｏ　０２　１　０　Ｏｌ　ｌ　Ｏ　０佣　存在一定的困难。首先，巨灾风险证券化是否商业化，在我国存在一　资本资产定价模型为：　定的争议。由于巨灾风险的暴露（如堤坝）很大程度上取决于政府的　革ｅ菏　）　啼岛｛烈辟　》　・　ｉ　意愿，而保险企业无法干预，因此，在我国巨灾风险证券化政策性经　其中，Ｅ（Ｒ：）表示某金融资产的期望收益率；Ｒ　表示无风险利率；　营的呼声很高。其次，我国巨灾风险证券化面临一定的技术上的难　１３　表示该金融资产的贝塔系数，Ｅ（Ｒ＿）为市场组合的期望收益率。　题，例如，由于缺乏相关的损失数据，因此巨灾债券相关的模型与　债券按照不同的偿还条件可分为三类：本金保证偿还型，　指数体系很难建立；相关的法律法规对证券化形成制约；缺乏相应的　本金部分保证型和本金没收型，本文根据下表选取（７Ｏ，Ｏ．Ｏ２）、　信用评价体系：保险市场与资本市场的对接欠缺等。但因发展巨灾债　（９０，０．０１）、（９４，０．Ｏ０８）三个点分别作为本金保证型、本金５０％保　券所需要的条件比其他工具要低得多，它只需要：一定发展水平的资　证型和本金没收型台风债券的触发点。　本市场；较好的监督管理；一定数量的机构投资者；有关的服务机构　假定＝４％，Ｅ０＝１２％，＝Ｏ．６。那么，不同类型的台风债券的票　等，这些条件在短期内我国可以具备。　面利率为：　（Ｉ）本金保证型　参考文献：　Ｅ但Ｉ　疑诅　０　Ｐ　‘　｛　ｔ　）一辞ｌ　［１］ＦｒｏｏｔＫＡ．ＴｈｅＥｎ￣ｃｉｎｇｏｆＣａｔａｓｔｒｏｐｈｅＲｉｓｋ［Ｍ］．Ｃｈｉｃａｇｏ：Ｕａｉｖｅｒｓｉｔｙ　ｏｆＣｈｉｃａｇｏＰｒｅｓｓ．１９９９．　Ｒ，　‰　１壮　￡蹲－粕Ｐ钟０２；　【２１Ｌｅｅ　Ｍ．Ｓｅｃｕｒｉｉｆｚｉｎｇ　Ｔｅｒｒｏｒｉｓｍ　Ｒｉｓｋ　Ｃｏｕｌｄ　Ｂｅ　Ｎｅｘ￣［Ｍ］．Ｂ￣ｓｔ＇ｓ　ＲｅｖｉｅｗＪｕｎｅ　２００４：４８　代入数值得￣ＵＲ＝８．９％；　【３］高庆华，马宗晋，张业成等．自然灾害评估　ｑ．北京：气象出版社，２００７：１６．　（２）本金５０％保证型　［４１刘少军，张京红，何政伟等．基于ＧＩＳ的台风灾害损失评估模型研究口田．灾害学＇２ｏ１Ｏ　￡｛　耠袋《ｊ一辨十（－ｏ　ｓ）　声　岛÷皿忙（露　，一码｛　２５（２］：６４—６７．　岛。ｄ　￡ｔ盈　妒ｌ２　踯－６．　．ｏ“　代入数值得￣ＩＪＲ＝９．４％；　作者简介：　（３）本金沉没型　张文博（１９８８－－），女，山东青岛人，中国海洋大学经济学院金融学研究生，研　芒｛Ｒ｝　科ｉ—Ｐ）＋　Ｉ）　声　啼＿敞｛　｛震　＇一　ｊ　究方向：金融市场与金融工程。　叫‰烈　｛钟．　・ｐ砷ｔ∞枷　黄杭州（１９８９一），男，福建泉州人，中国海洋大学经济学院数量经济学研究　代入数值得￣ＩＪＲ：９．７％；　生，研究方向：数量经济分析与建模。　（上接第１１　３页）开展业务必须遵循同一标准，故当前监管要求较低　的前提下开展业务。加强同业授信管理，审慎稳妥开展同业业务。按　的金融机构将会面临提高监管标准的风险；另一方面当银行创新业务　照宏观审慎要求合理配置资产，审慎控制银行资产扩张偏快可能导致　对宏观经济或金融体系存在现实或潜在不利影响时，可能面临被叫停　的流动性风险，在市场流动性出现波动时及时调整资产结构；充分估　部分业务的政策风险。同样，对商业银行而言，由于利用同业和个人　计同业资金来源波动幅度，有效控制期限错配风险。　理财资金持有的买入返售资产收益权转让等影子银行业务资产，由于　第二，完善风险控制体系，切实保证商业银行稳健合规经　突破了信贷宏观审慎管理政策限制，也面临较大的合规风险。　营。以风险可控为目标，在进行金融创新的同时，加强对理财、　目前我国处于金融创新发展初期阶段，为避免金融创新无序　票据和同业业务发展潜在风险的防范，审慎开展和其他金融机构　开展，聚集金融泡沫，影响实体经济健康发展，应提高监管对影　合作的融资业务，切实保证稳健合规经营。强化金融机构内部风　子银行业务的正确引导及风险监控。　险监测评估，防范风险跨行、跨市场、跨境等向国内金融体系传　第一，应进一步完善银行体系内流动性管理，提高流动性管理　导，对和其他金融机构合作的融资业务潜在的不良率进行摸底，　的主动性和科学性，加强资产负债比例管理，在确保安全性、流动性　避免对金融机构正常经营带来的影响。　（上接第１１４页）定，国内市场规模越大，对ＦＤＩ就越有吸引力。　旧林新真．人民币汇率升值对国内价格的影响Ⅱ］．发展研究，２００８；（１１）．　３．结论　【３】田甜铭梓．人民币名义汇率、实际汇率、名义有效汇率和实际有效汇率对中国出　本文通过实证分析，表明人民币实际有效汇率和进出口总额　口总额和进口总额的影响Ⅱ］经济研究，２００９，（８）．　与中国实际利用外商直接投资之间存在着长期均衡关系。人民币　［４】黄静波，曾昭志．人民币汇率波动对我国ＦＤＩ流入的影响Ⅱ】．国际金融研究，２０１０（５）．　贬值和进出口规模的扩大，都对ＦＤＩ有明显的促进作用，而且这种　［５］张二震，戴翔．当前开放型经济发展的几个认识问题（上）Ⅱ］．现代经济探讨，２０１２（１）．　作用较为稳定。中国应该在注意到人民币升值会对外商直接投资　嘲刘舜佳．外商直接投资与我国出口商品结构优化Ⅱ］．财经科学，２００４（２）．　带来抑制作用的同时，注意人民币在长期中升值的必然趋势，在　余雪峰．外商直接投资对山东出口贸易总额的影响——基于虚拟变量、协整及格　立足我国现实国情的基础上，发挥好汇率这种重要的辅助手段，　兰杰检验的实证研究Ⅱ］．企业经济，２０１１（０２）．　实现我国在国内市场和国际市场上的均衡。　作者简介：赵萌（１９８７一），男，山东淄博人，中国海洋大学经济学院金融学研　参考文献；　究生，研究方向：货币银行理论与政策。　【１］陈佳．进口关税总水平下调对人民币汇率影响的研究口）】．２０１３（６）　・１１６・