上市公司优先股融资财务效应分析

上市公司优先股融资财务效应分析

作者：施金影

来源：《合作经济与科技》2016年第20期

[提要] 优先股是指股份持有人优先于普通股股东分配公司利润和剩余财产，但参与公司管理决策权利受到限制的股份。自2014年3月21日，中国证监会发布《优先股试点管理办法》，确立了我国优先股试点的法律框架。本文基于对优先股融资的研究，运用财务管理基本理论，分析优先股融资引发的财务效应，希望对我国优先股资本市场发展有所裨益。 关键词：优先股；融资决策；财务效应；资本成本 中图分类号：F23 文献标识码：A

原标题：上市公司优先股融资财务效应分析 收录日期：2016年9月10日

优先股作为银行借贷、发行债券及发行普通股这三种传统融资方式的重要补充工具，吸引了包括银行、建筑地产、公用事业、交通运输、能源和大消费等行业企业的广泛关注。优先股兼具债券、股票特征，形式多样、灵活，能够同时满足不同融资者和投资人的需要，在资本市场上发挥着重要作用。优先股筹资政策的出台是金融创新的一项重大举措，它改变了我国传统和单一的筹资方式，增强了筹资灵活性。 一、优先股融资的优缺点分析 （一）优先股筹资的优点

1、与债券等负债筹资相比，优先股筹资风险小，不需要偿还本金，相较负债筹资，有利于减轻财务压力，增强了灵活性；提高公司的举债能力，优先股是公司权益资本的组成部分，可以改善权益负债比率，为债务资本提供信用和物质保证；优先股的股息支付具有一定灵活性，而债券利息一旦不定时定额支付就必须承担违约责任；优先股可行使部分表决权，维护自身利益，而债权人无权参与经营管理决策。

2、与其他股权筹资相比，发行优先股不会稀释股东权益，有利于维护普通股股东的控股权，防止企业控制权分散；可以发挥财务杠杆作用，当企业增长的利润高于约定的优先股固定股息，剩余盈利由普通股股东分配，有利于增加普通股股东权益；为企业提供新筹资模式，由于优先股风险比普通股风险小，可以吸引更多的投资者。 （二）优先股筹资的缺点

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1、与债券等负债筹资相比，优先股股息无抵扣所得税效果，税后筹资成本更高；当企业发生清算时，优先股股东的清偿顺序次于债权人之后。

2、与其他股权筹资相比，有可能造成较大财务负担，优先股的股息支付不能超过三个会计年度拖欠或者延期支付，在公司经营状况不佳时会恶化财务状况；与发行优先股相关的国家政策及市场制度不成熟，相对普通股等股权筹资，筹资过程中出现的问题解决起来会较困难。 二、优先股融资的资本成本与风险分析

优先股融资的资本成本构成由筹资成本和用资成本组成，筹资成本就是指上市公司为发行优先股而支付的各类承销费用，依照发行次数和筹资金额比例支付；用资成本就是指上市公司支付给优先股股东的固定股息，具有经常性和定期性支付的特点。其发行成本、股利支出以及赎回股票资金，均是现金流出。

由于优先股股息是在税后支付，不能抵扣企业所得税，其资本成本的计量方式为：

其中：Dp为每年优先股股利；M为发行优先股筹资总额；f为筹资费用率。从公式入手，可以分析得到优先股筹资可能会带来以下风险：

一是高额资本成本风险。和普通股股息一样，优先股股息以税后利润支付，不能抵扣企业所得税，而负债筹资支付的利息存在抵税效应，可以降低资本成本。并且与其他筹资方式相比，优先股的股息率通常会高于负债利息率和普通股股息率，这势必会影响上市公司的加权平均成本，提高综合资本成本，增加企业发生财务困难的风险。

二是支付风险。截至2015年12月底，发行优先股的上市公司均采用现金股利发放优先股股息。而优先股发行成功以后，当企业盈利增长水平降低，增长速度减慢，高额优先股现金股息Dp支出超出正常的现金流入，优先股不但不能发挥能够促进经济发展的财务杠杆作用，反而会制约企业的资金运行，加剧财务风险，阻碍正常的生产经营活动。 三、优先股融资的财务效应分析

优先股融资的财务效应分为即时效应和和长远效应。即时效应是指发行优先股这一行为发生时点所产生的直接财务影响，包括对公司财务报表有关项目和财务指标所产生的影响；长远效应是指发行优先股之后的一定时期内（通常指一年及一年以上）对公司财务报表和财务指标所产生的影响。由于发行优先股的长远效应受到更多不确定因素的影响，难以预测，故本文将

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重点讨论企业发行优先股的即时效应，同时适当地合理预测分析优先股的长远效应。具体而言，本文将从优先股融资对发行公司的财务状况、经营成果、现金流量、资本成本等四个方面所造成的影响，对上市公司优先股融资的财务效应进行分析。

（一）优先股融资对财务状况的影响。财务状况一般是指企业一定时日的资产、负债、所有者权益的分布状况，以及其一定时期资产、负债、所有者权益的变动情况。由于资产负债表能够反映企业所拥有或控制的经济资源及其构成，所承担的债务类别、金额和企业净资产等情况，因而企业某一特定时期的财务状况通常由该时期的资产负债表进行反映。优先股融资对企业财务状况的影响分为对资产负债表项目的影响和对反映财务状况的相关指标的影响两部分。 1、对资产负债表项目的影响。当企业发行优先股并将其分类为权益工具之后，从即时效应来看，其资本金立刻得到大量补充，反映在资产负债表中，其流动资产中的“货币资金”项目将相应有所增加，同时，其所有者权益项目金额也将增加。具体而言，当新发行的优先股作为权益工具时，借记“银行存款”等科目，贷记“其他权益工具——优先股”科目。从长远来看，企业将优先股筹资所得资金用于采购存货和建设项目等，存货被销售、建设项目投入使用将会产生利润等经营成果，企业资产负债表中的“未分配利润”这一项目将相应有所增加。

2、对反映财务状况相关指标的影响。当企业发行优先股并将其分类为权益工具之后，从即时效应来看，企业资产总额增加，如果此时企业的负债总额保持不变，那么货币资金以及股本的增加将使得企业的资产负债率得到降低，企业的长期偿债能力将得到增强，资本结构也相应有所改善。

从长远效应来看，由于企业的优先股融资金额通常会被用于购置存货，则其流动资产会增加，此时若流动负债和除补充用于运营的资金外的其他流动资产不变，企业的营运资本将得到补充，而且企业的流动比率将有所提高。其中，资产负债率和营运资本的计算公式分别为：

（二）优先股融资对经营成果的影响。经营成果是指一定时期内企业生产经营活动所创造的有效劳动成果的总和。反映企业经营成果的会计要素包括收入、费用和利润。它们直接关系到企业经营成果的计量。由于收入、费用和利润这三个会计要素通常由企业的利润表进行反映，所以衡量企业一定时期的经营成果，主要应通过分析其该时期的利润表。本文将就优先股融资对企业经营损益以及经营成果相关指标的影响来对优先股作用于企业经营成果的影响展开论述。

1、对经营损益的影响。发行优先股会使公司资产总额增加，当公司将募集的资金投入使用后，可以扩大投资规模，形成新的生产能力，从而提升公司的盈利水平。利润增加时，在总

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资产报酬率不变的前提下，公司的息税前利润将同比例增加，扣除利息和所得税之后，属于普通股的净利润也将发生变化。属于普通股的净利润的变化方向取决于公司总资产报酬率和优先股股息率孰高孰低。当前者高于后者时，随着息税前利润的增加，属于普通股的净利润将增加；反之，当前者低于后者时，属于普通股的净利润将减少。其中，总资产报酬率和优先股股息率的计算公式分别为：

2、对经营成果相关财务指标的影响。反映企业经营成果的相关财务指标主要有销售净利率、总资产净利率、净资产收益率、毛利率、成本费用利润率等指标。由于除了优先股的发行之外，其他影响营业收入和营业成本的因素较多且难以预测，故发行优先股对于企业毛利率、成本费用利润率的影响比较复杂，本文不就此展开论述，主要阐述发行对于公司净资产收益率和普通股每股收益的影响。其中，净资产收益率和普通股每股收益的计算公式分别如下：

在公司净资产不变的情况下，发行优先股对于公司净资产收益率与普通股每股收益的影响，均取决于净利润增长率与优先股股息率的高低，若净利润增长率低于优先股股息率，随着优先股的发行，公司的净资产收益率将会降低，普通股的每股收益也会下降；反之，净资产收益率和普通股每股收益会有所提高。

（三）优先股融资对现金流量的影响。现金流量是指企业在一定会计期间按照现金收付实现制，通过一定经济活动（包括经营活动、投资活动、筹资活动和非经常性项目）而产生的现金流入、现金流出及其总量情况的总称，即企业一定时期的现金和现金等价物的流入和流出的数量。一般而言，现金流量表能够提供企业一定会计期间内有关现金和现金等价物的流入、流出以及净流量等信息情况，是为报表使用者提供有关企业获得与使用资金的渠道、规模与能力等信息的财务报表。因而，分析优先股融资对现金流量的影响，应特别关注企业有关年度的现金流量表，进行合理的比较、分析和预测。关于优先股融资对企业现金流量的影响，下面分别对现金流量表相关项目的影响、对反映现金流量的相关指标的影响展开论述。

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1、对现金流量表相关项目的影响。当企业发行优先股融资时，其现金流量表第三部分“筹资活动产生的现金流量”中，“吸收投资收到的现金”在发行当时将立即增加，而在发行一段时期后，由于企业需要派发优先股股利，表中“分配股利、利润或偿付利息的现金”项目将随之发生相应变化。由此，“筹资活动产生的现金流量净额”也随着上述两个项目的金额发生改变。另外，从长期效应来看，发行优先股所筹资金如果被用于项目建设等投资活动，投资活动产生的现金流量中也将有部分项目发生变化，具体视企业实际投资决策而定。

2、对反映现金流量相关指标的影响。现金流量比率是指根据现金流量表的信息和其他信息计算的财务比率，现金流量比率一般有营业收入收现率、利润兑现率、现金流量利息保障倍数、股利现金流量利息保障倍数这些指标。其中，因发行优先股而直接导致其变化的现金流量指标主要是股利现金流量利息保障倍数。其计算公式为：

不难看出，发行优先股对于该财务指标的影响将在企业发放现金优先股股利时体现。该指标通常用于衡量现金股利的支付能力，该倍数越大，说明企业支付现金股利的能力越强。一般而言，发行优先股后，股利现金流量利息保障倍数的变化取决于经营活动现金净流量增幅与因发放优先股现金股利导致的全体现金股利的增幅，若前者高于后者，该指标值上升，反映企业的现金支付能力变强；反之，该指标值下降，反映企业的现金支付能力变弱。

（四）优先股融资对资本成本的影响。所谓资本成本，就是指企业为筹集和使用资金而付出的代价，筹集资金付出的代价主要指发行债券、股票、优先股等证券的费用或者是向非银行金融机构借款的手续费用等；使用资本所付出的代价，主要由货币时间价值构成，如股利、利息等。企业发行优先股的资本成本将对其他个别资本成本以及企业加权平均资本成本产生影响。

1、优先股资本成本的计量。优先股的资本成本计算公式如下：

从其计算公式中不难看出，其大小主要受到优先股股息年率和融资费用率两个因素的影响。优先股股息年率通常由发行公司自行确定，一般依据公司近年来的加权平均净资产收益率来确定。而融资费用率则主要视融资中产生的手续费、宣传费等占筹资总额的比例而定。 2、对其他个别资本成本的影响。优先股的发行会影响企业的其他个别资本成本，主要包括对于权益资本成本和债务资本成本的影响。发行优先股之后，企业的资本实力得到增强，偿债能力也进一步提高，有利于降低其债务资本成本。但是，如果发行企业规定的优先股股息率过高，需要派发的优先股股利较多，导致企业可用于偿还债务的资金减少，财务风险增加，银行等资金借出方对于发行企业的借款意愿下降，那么发行优先股反而会导致债务资本成本的提高。

3、对加权平均资本成本的影响。企业的资本成本是一种加权资本成本，即需要根据普通股、优先股和债务等每一种资本要素的成本和公司总的资本结构中各要素的权重来确定。加权平均资本成本的计算公式为：

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其中，WACC表示加权平均资本成本；Ki表示第i种个别资本成本；Wi表示第i中个别资本占全部资本的比重（权数）；i表示不同种类的筹资。优先股融资对于加权平均资本成本的影响是比较复杂的，因为发行优先股对于债务资本成本和权益资本成本的影响并不确定，具体要视优先股股息率的高低以及投资者、借款机构对于企业发行优先股这一行为的风险预期而定。

主要参考文献：

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