并购绩效与上市公司外部治理

经营管理　并购绩效与上市公司外部治理　李群峰［摘河南师范大学经济与管理学院　要］对上市公司的并购在除当年外，并未使公司业绩得到改善，公司外部治理机制的错位和并购动机的异化是产生这种现　象的原因。就目前而言　规范并购行为　建立的外部，ＯＲ机制是提高公司并购绩效的有效途径。　［关键词］并购绩效外部治理　治理结构　一、问题的提出　我国证券市场建立伊始，就揭开了上市公司并购的序幕。自　１　９９３年宝安收购延中以来　沪　深两地上市公司已发生过并购活　动上千次。公司之间的并购在促进公司外部治理方面被看作是一　条有效的途径．其基本思想基于以下推定　并购可以使公司外部　经济内部化以降低交易成本　充分利用其经济要素，改善自身的　财务状况．产业结构以及产生规模经济效应。因而．公司间的并　购提供了一种隐性的经济激励。　然而　国外的实证分析却显示．并购的实际效果与并购动机　理论之间存在着明显的差异。一些人认为并购提高了效率，使资　源得以最充分和最有效的利用，从而增加了股东们所拥有的财　富。另一些人持怀疑态度．他们认为　被收购的公司已经很有效　率　这些公司被收购以后　其经营并没有改善。还有一种观点认　为．并购活动是投机者阴谋的体现．在他们身上反映了赌博社会　的疯狂，其行为加剧了过度的负债．损害了所有者权益。　近年来　学者们对中国企业的并购行为进行了实证分析。陆　国庆对１　９９９年沪市不同类型的资产重组进行了绩效比较　结果认　为资产重组能显著改善公司业绩。冯根福分析结果表明：并购绩　效从整体上有一个先升后降的过程。王君波对１　９９８年～２００１年　的并购事件进行分析后发现经营业绩下滑是导致公司并购的直　接动力．并购后存在短期财务状况改善的现象．从长期看继续下　滑不可遏制。　二、对上市公司并购绩效的实证研究　本文在研究并购绩效上建立以财务指标为主的绩效评价体系．　从中国证券报和锐思数据库中整理得到２００４年沪、深股市发生并　购的５２家上市公司．从中选取４Ｏ家作为样本，参考其他文献建立　了一个企业绩效评价指标体系．从盈利能力、偿债能力、营运能　力和发展能力等多角度综合分析企业并购绩效。　我国证券市场的实证分析表明．总体样本均值在并购当年　的综合评分最低．说明很多公司在业绩最差时企图采取并购重　组的方式提高公司的业绩；并购后一年综合评分的均值最高．即　发生并购的公司在并购购后一年经营业绩最好　这说明一些公司　通过并购确实提高了经营业绩　获得了协同效应．然而在并购　后一年．最小值依然为负．说明有一些公司的管理者可能出现　了逆向选择或盲目进行并购扩张．也说明了并购不是万能的　不　是所有公司通过并购都能够提高业绩　验证了”并购是一把双　刃剑”说法。　三、并购动机异化与公司外部治理机制错位　在成熟的市场经济体系中．公司并购的主要动机有：避税、获　《　Ⅲ～　《商场现代化　２００７￣－１０月（下旬刊）总第５１　９期　得市场力量、多元化战略或产业升级的要求以及接管控制权等　等。这些并购行为都是市场经济自我调节以实现资源最优配置的　方式．然而我国上市公司并购的主要原因还是争夺　壳资源”带　来的融资通道。上市公司为”保壳　和粉饰业绩而进行的报表性　资产重组．还有一些企业对上市公司资产与经营状况及股东背景　了解得不透却盲目借壳．最终导致轰轰烈烈的并购重组以失败而　告终。　公司外部治理机制主要指的是公司控制权市场　表现为敌意　兼并和收购　主要是对公司董事长及董事会成员、总经理及高级　管理人员的约束。如果股东们对公司经营状况不满意　往往就会　用脚投票”．更换公司董事长或总经理．或者发生局外人通过收　购股票继而达到兼并公司的目的。由于我国投资者的不成熟性和　强烈的投机性　其目的不在于长期的股票红利而在于短期资本利　得．希望乃至支持公司进行并购　企望利用股价的攀升获利。因　此　为上市公司的频繁并购起了推波助澜的作用　其外部治理职　能严重错位。　公司并购绩效没有得到提高的根本原因在于上市公司进行并　购的动机异化。上市公司进行并购行为的目的是为了摆脱当前的　经营业绩下滑．而非经济资源的优化和绩效的提高。在并购过程　中往往通过关联交易达到粉饰财务报表．使经营业绩短期提高．　但很快又重新跌回原处乃至更低。再加上外部治理职能的锚位　并购绩效的异化便不可避免。　四、结论及启示　上述结论具有许多重要启示：对于上市公司而言．企业并购　需要做好中长期发展规划，防止陷入不利于企业持续发展的误　区。对于上市公司而言，并购决策应从企业长远利益出发．做好　可行性研究　加强收购公司和目标公司的整合．充分发挥双方的　优势。企业并购实际上是塑造全新市场主体的过程，同时也是企　业转换经营机制建立现代企业制度的过程。此外，还应强化公司　并购法律制度建设．加强涉及并购活动中的欺诈行为、虚假信息、　不适当披露等行为处罚，打击和制裁上市公司并购活动中的恶性　投机行为。　参考文献：　［１］陈信元　原红旗：资产重组的市场反应一１　９９７年沪市资产　重组实证分析［ＪＪ　《经济研究》，１　９９９年第９期　［２］陆国庆：中国上市公司不同资产重组类型的绩效比较一对　１　９９９年度沪市的实证分析＿Ｊ］．《财经科学》，２０００年第６期　［５］王君波：我国上市公司并购绩效的实证研究，浙江大学硕士　学位论文，２００５年