股票价格指数剖析

一、引言

在宏观经济运行中，经济增长和通货稳定被认为是各国中央银行货币政策的主要目标。一般央行通过消费者价格指数(CPI),生产者价格指数(PPI)的变化来判断通货膨胀的水准。因为物价指数仅仅包含了当前物品和服务价格的信息，但央行主要基于未来通货膨胀预期来调整和制定货币政策，所以关于CPI,PPI未来走势的准确判断就至关重要。而国内外很多的实证研究发现，以股票价格为代表的金融资产价格包含了商品价格的重要信息，能够发挥通货膨胀的先行指示器作用。所以对于一国货币政策制定者，金融市场分析人员及投资者来说，能敏锐准确地洞察股票价格与通货膨胀之间的关系无疑将有助于他们做出明智的经济决策。所以本文将重点注重股票价格指数与CPI,PPI三者之间的价格先后传导关系，即Granger因果关系。

二、股指与CPI,PPI的概念内涵

统计价格指数同社会经济生活的关系极为密切，是分析社会经济和景气预测的重要工具。在金融价格指数体系中，股票价格指数是宏观经济运行的晴雨表，反映了股市总体价格变动和宏观经济未来变化趋势。当前在我国比较有名的是上证综合指数和深圳综合指数等。从沪深股市发展历史过程看，沪深股市的波动显示了很强的同步性，所以下文计量分析中选择上证综合指数（SZ）为研究对象。

在宏观经济指数体系中，各经济主体一直密切注重CPI和PPI，二者之间既有联系又

有区别。从构成上看，CPI包括食品、烟酒及用品、衣着、家庭设备及服务、医疗保健及个人用品、交通和通信、娱乐教育文化用品及服务、居住等八个子项，反映与居民生活相关的商品及劳务价格统计出来的物价变动，通常作为观察通货膨胀水平的重要指标。而PPI包括采掘、原料、加工、食品、衣着、一般日用品和耐用品七个子类，主要从厂商角度统计商品和服务价格，反映工业品价格变动情况。此外从统计范围上看,CPI包括很多服务项目在内，涉及未进入工业加工环节的农副产品和很多来自进口的工业品，而PPI较少包含服务项目,仅涉及进入工业加工环节的那部分及最终用途为出口的产品。

三、Granger因果关系检验的一般原理

Granger从预测角度给出了因果性的一个定义：如果有助于预测(解释) ,则是的Granger原因。需要强调的是：如果是的Granger原因，这并不意味着一定是发生的原因或一定是变动的效果或结果。我们检验是否是的Granger原因，实际上是检验是否在时间上领先。

四、对中国股指与CPI,PPI的Granger因果关系实证检验

本文选择中国上证综合指数SZ和CPI,PPI为研究对象,样本区间为2007年1月至2010年7月,共计43个观察值，数据来源于中国人民银行和凤凰财经的官网。根据计量经济学知识,对于时间序列数据,首先对其平稳性检验,以免产生谬误回归。通过对样本实行单位根检验后,发现这三组数据都是非平稳序列,但全为一阶单整I(1),检验结果如表1。

表1 ADF单位根检验结果

P值 t统计量 临界值 显著水平 平稳性 CPI 0.6583 -0.0548 -1.9496 5% 不平稳 PPI 0.5803 -0.2759 -1.9493 5% 不平稳 SZ 0.5147 -0.4477 -1.9491 5% 不平稳 CPI一阶差分 0 -4.7962 -1.9517 5% 平稳 PPI一阶差分 0.0157 -2.4461 -1.9493 5% 平稳 SZ一阶差分 0.0018 -1.9493 -1.9493 5% 平稳 方程(1)的残差 0.0193 -2.3611 -1.9489 5% 平稳

紧接再检验SZ,CPI与PPI之间是否具有协整关系。根据1987年Engle和Granger提出的协整理论及其方法,认为协整是对经济变量之间具有长期稳定均衡关系的统计表示。检验一组变量之间是否存有协整关系等价于检验回归方程的残差序列是否是一个平稳序列。检验结果显示在5%的显著水平下拒绝单位根假设,说明该残差为平稳序列,可认为SZ,CPI与PPI之间具有协整关系,具体表达式为：

SZ=-23876.15+432.8131*CPI-171.7314*PPI （1）

进一步,对它们之间的Granger因果关系实行检验，结果如表2所示。

表2 SZ与CPI,PPI的Granger因果关系检验结果

滞后阶数 原假设 P值 滞后阶数 原假设 P值 1 CPI不是SZ的Granger原因 0.1927 11 PPI不是SZ的Granger原因 0.2561

SZ不是CPI的Granger原因 0.0002 SZ不是PPI的Granger原因 0.0008 2 CPI不是SZ的Granger原因 0.2952 12 PPI不是SZ的Granger原因 0.1426

SZ不是CPI的Granger原因 0.0011 SZ不是PPI的Granger原因 0.0025

五、结论

通过上文对2007年1月至2010年7月我国上证综合指数SZ与CPI,PPI的Granger因果关系实证检验，可得出以下结论：

第一，从SZ与CPI,PPI的协整关系看，SZ与CPI同方向变动关系，与PPI呈反向变动关系。CPI一直被认为是衡量通货膨胀水平的重要指标，它与SZ同方向变动，说明投资股票能够回避通货膨胀风险。而如果PPI走低，会降低企业产品生产成本，扩大企业利润空间，那么投资者就会对企业发展充满信心，自然会提升对企业未来收益增长预期，进而影响股价走高。第二，从SZ与CPI,PPI的Granger因果关系看，SZ的变动领先于CPI,PPI，因而根据SZ信息将有助于预测未来CPI,PPI的变动情况。当然这也仅能说明股票价格包含有未来通货膨胀的信息，可作为一个先行指标以协助央行判断未来经济走势和通货膨胀变动趋势。第三，将SZ与CPI,SZ与PPI的Granger因果关系检验结果做比较，滞后1-2期SZ能Granger引起CPI波动，而滞后11-12期SZ能Granger引起PPI波动。可见相比CPI,PPI要经过更长一段时间才能对股票价格指数的波动做出反应。说明在短期内，股票价格指数的变动有助于预测未来消费者价格指数CPI的变动，从而反映最终消费市场需求方面的情况。而在长期内，股票价格指数的变动有助于预测未来生产者价格指数PPI的变动,进而反映工业原材料供给方面的情况。

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