市场策略研究2020年2月2日个股相关研究报告•市场策略|重视产业自主及国产替代主题(2019)•市场策略|全球变局下的中国产业趋势:战略看待产业自主与国产替代(2019)•市场策略|关税影响的情景分析(2019)主题策略疫情对市场及盈利的影响分析新型冠状病毒疫情最可比的案例是2003年“非典”疫情本文在2020年1月29日报告《“非典”复盘及其与当前市场的对比》基础上进一步更新疫情影响之下我们对市场估值、盈利及节奏的判断。基于此次疫情可能在2月中上旬新增确诊病例见顶、后续逐步缓解的基本假设,我们认为本次疫情对市场的影响可能也将经历三个阶段,目前A股处于第二个阶段中,港股可能处于第二阶段后半段;疫情对市场指数的影响幅度可能与非典基本相仿或略大:节奏:目前市场可能处于第二阶段中或后期。我们复盘2003年“非典”对市场的影响,根据疫情演绎及市场对此的认知可以将市场演进分为三个阶段:对疫情认知不足、市场反应温和的阶段;对疫情影响更深刻、紧张甚至恐慌、市场显著回调的阶段;疫情继续演绎但并未超预期直至尾声但市场不再继续下跌、甚至回弹的阶段。我们认为从首次出现武汉肺炎疫情的去年12月初到今年1月中旬是第一阶段,从1月20日开始至今,市场反应开始加剧、进入第二阶段,A股受假期停市的影响可能仍处于第二阶段中,港股则处于第二阶段后半段。幅度判断:综合来看我们认为本次市场受疫情影响调整的幅度可能与非典时期类似或略大。本次疫情到目前为止的确诊病例已经超过非典时期,但非典疫情持续时间跨度可能会更长。目前港股恒生国企指数/恒生指数从局部高点回调已经达到11%/9%,在基准情形下可能处于调整后半段或接近短期调整尾声;A股节后开盘可能还有一定的调整幅度。对企业盈利潜在影响:以2002年底之前已上市的公司统计,A股季度同比盈利增速非典疫情影响之下从2003年一季度的89%降低到二季度的5%,但2003年全年盈利依然维持较高增速。当前疫情对盈利影响暂时还难准确量化,但当前上市公司行业覆盖更全(2003年偏周期类、老经济行业占比较大,盈利波动大),我们估计本次疫情对疫情当季及全年的业绩影响幅度会明显小于2003年。其影响可能与春节假期延长效果类似,粗略类比并参照基准情形假设,我们估计疫情对一季度非金融行业盈利影响在20-30个百分点,对全年全部业绩影响可能在5个百分点左右。行业方面(图19/20),以非典期间参照,第三产业如服务及消费类产业受影响较大,包括交通运输、酒店、旅游、传媒、零售等影响偏大,对其他制造类,如医药、汽车、科技硬件、电子、轻工等影响相对偏小,估计对在线消费类,如在线教育、视频、游戏等可能有一定的积极影响。估值:A股市场估值回到历史相对低位,港股再次进入价值区间。当前沪深300前向市盈率10x,前向市净率1x,略高于2019年年初时低点(8x和1x),但低于历史均值(12x和1x)。非金融部分前向市盈率14x,前向市净率1x。外资持股比例前100的A股公司目前前向市盈率为21x,估值略高于历史均值(17x)。MSCI中国除A股指数前向市盈率10x,处于历史均值向下0倍标准差附近,前向市净率1x,处于历史均值向下0倍标准差附近。恒生指数的前向市盈率和前向市净率已经达到历史均值向下一倍标准差的位置。其他方面估值指标对比请参看后文中的图表。疫情影响短期市场节奏,可能不改变中期方向。近期市场在疫情影响下明显回撤,目前A股和港股估值又具备吸引力,特别是港股。在基本情形之下,我们认为疫情的影响可能是短期的并对中期市场维持积极看法。结构上,消费升级和产业升级是我们看好的大趋势,同时我们梳理了港股短线反弹股票篮子(图46)并附上我们的A股、港股模拟组合供参考。请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明中金公司研究部:2020年2月2日图表图表1:新型冠状病毒肺炎疫情进展统计图表2:全国新型冠状病毒肺炎累计确诊及疑似病例变化情况图表3:全国新型冠状病毒肺炎确诊病例增速图表4:全国新型冠状病毒肺炎疑似病例增速图表5:全国新型冠状病毒肺炎医学观察人数及增速图表6:全国新型冠状病毒肺炎致死率情况图表7:SARS对GDP及成分增速的影响:2003二季度同比与一季度同比增速的变化,对第三产业影响相对偏大图表8:SARS期间社会消费品零售总额的同比增速变化图表9:SARS期间FAI及进出口增速情况:对FAI及进出口贸易影响不大图表10:SARS期间工业增加值增速变化图表11:SARS期间货币及信贷的同比增速变化:M1增速有所回调,但M2及信贷几乎未受影响图表12:SARS期间主要股票指数的走势对比:A股及港股主要指数阶段性回调约8-10%图表13:SARS期间主要商品价格走势图表14:SARS期间中美十年国债收益率对比图表15:SARS导致A股大幅下跌期间行业表现(2003/04/15-2003/04/25)图表16:SARS导致A股下跌后反弹期间行业表现(2003/04/25-2003/06/02)图表17:SARS期间香港中资股调整中的行业表现(2003/03/30-2003/04/25)*图表18:SARS期间香港中资股调整后反弹中的行业表现(2003/04/25-2003/06/15)*图表19:非典期间A股盈利与经营性现金流增速变化情况:2003年二季度对比一季度图表20:非典期间海外中资股盈利与经营性现金流增速变化情况:2003年上半年对比2002年图表21:按股息率和国债到期收益率测算的股债相对吸引力图表22:沪深300非金融前向市盈率低于历史均值…图表23:…前向市净率也是如此图表24:春节前夕受疫情影响各指数动态市盈率有所下降图表25:…市净率也是如此图表26:中小市值与大盘蓝筹估值对比(前向市盈率)图表27:中小市值与大盘蓝筹估值对比(前向市净率)图表28:A股市场换手率略高于历史均值图表29:A股市盈率估值位于国际偏低水平…图表30:…A股市净率估值位于国际中等偏低水平图表31:外资青睐的消费、医药、科技A股前向市盈率位于历史均值向上一倍标准差左右图表32:…上述股票前向市净率也位于历史均值向上一倍标准差左右图表33:A股行业前向市盈率历史区间(2006年至今)图表34:A股行业前向市净率历史区间(2006年至今)图表35:A股市盈率的区间分布图表36:A股分行业盈利与估值统计(基于朝阳永续等市场一致预期数据)图表37:MSCI中国指数(除A股)PE低于历史均值0倍标准差图表38:PB低于历史均值0倍标准差图表39:恒生指数PE重新回到历史均值向下一倍标准差图表40:…PB也是如此图表41:恒生国企指数PE低于历史均值0倍标准差图表42:PB低于历史均值0倍标准差图表43:MSCI中国指数EPS市场一致预期变化情况图表44:MSCI中国指数分板块估值对比图表45:MSCI中国指数盈利与估值统计(基于Factset市场一致预期数据)图表46:海外中资股短线反弹股票篮子筛选图表47:中金A股策略首选组合图表48:中金海外中资股策略首选组合请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2当前新型冠状病毒肺炎疫情进展情况梳理中金公司研究部:2020年2月2日图表1:新型冠状病毒肺炎疫情进展统计2020/1/22393962%257888%2020/1/231072172%680164%2020/1/24196583%111864%2020/1/25268436%130917%2020/1/265794115%3806190%2020/1/27697320%2077-45%资料来源:卫健委,中金公司研究部2020/1/291216731%414827%2020/1/28923932%324856%2020/1/302020/1/311798818%50194%1523825%481216%2020/1/2137-31%26-3%44352%149339104117321612020/1/205427291772672411657429%131-12%44445%130-67%1032-6%450%3995183545%25997%5490%286500%43266%5340%9125%24850%7300%15-25%27500%15150%9139182660%20-400%-322%284%172%173%00%3574%252%244%10%20%20%00%92%92%00%新型冠状病毒肺炎疫情进展统计全国累计疑似全国累计疑似增幅新增疑似新增疑似环比增幅全国累计确诊全国累计确诊增幅新增确诊新增确诊环比增幅湖北累计确诊湖北新增确诊环比全国(湖北以外)累计确诊全国(湖北以外)新增确诊环比浙江累计确诊浙江新增确诊环比广东累计确诊广东新增确诊环比河南累计确诊河南新增确诊环比湖南累计确诊湖南新增确诊环比江西累计确诊江西新增确诊环比安徽累计确诊安徽新增确诊环比重庆累计确诊重庆新增确诊环比山东累计确诊山东新增确诊环比四川累计确诊四川新增确诊环比江苏累计确诊江苏新增确诊环比北京累计确诊北京新增确诊环比上海累计确诊上海新增确诊环比全国累计治愈新增治愈累计治愈率全国累计死亡累计死亡率湖北累计死亡湖北累计死亡率其他地区累计死亡其他地区累计死亡率累计密切接触者累计密切接触者环比增幅当日接触医学观察当日接触医学观察环比增幅正在接受医学观察正在接受医学观察环比增幅128754%44471%72971%55874%62-42%7819%32360%430%18175%39300%5766%212830%1812%3625%33-35%3832%413%395%20%15197197553%68854%105279%92334%104121%11132%83121%6936%36274438%76711%142314%13219%128-42%1466%128-11%10019%597432%1459-17%3554-34%242028%296173%24126%206-5%22181%451564%1771130%2714247%180120%17387%18820%168-11%14338%72771129%173719%456820%314316%4287%31132%27889%277-28%16263%-300%-300%-200%-325%2004%16520%145-29%14288%1293%114-45%10150%106260%132-37%870%90-16%7043%80-29%660%70-52%11094%6333%6956%4723%6813%5385%15227%147-31%12141%108-14%9926%10283%807%60-12%75-40%3985%4423%3144%5150%40-46%39317%3522%332-1%240969225%198214%580622%38862%5371179121%21026%71538%46381%599-17%-43%52054%422-5%3893%286-51%-41%29762%238127%-21%20237%-27%2072%-14%20230%-12%13950%-61%153-7%237-22%20612828%17713217816849112%562%524%40%2343154%5121%802%765%40%3279939%6091%1062%1003%60%4783345%103431%1322%1253%70%6553737%124211%1702%1623%80%8869335%171471%2132%2043%243722%2592%2493%90%11357928%100%13698720%1230325-73%58379%91456%160475%236447%420177%650954%13967215563045341%4413244%5999035%8194736%10242724%11847815%资料来源:卫健委,中金公司研究部(注:截止到2020年1月31日)请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明320000180001600014000120001000080006000400020000图表2:全国新型冠状病毒肺炎累计确诊及疑似病例变化情况全国累计确诊全国累计疑似全国累计死亡(右轴)截至2020年1月31日11:30,全国确诊11791例,疑似17988例,治愈243例,死亡259例中金公司研究部:2020年2月2日30025917988250152382131701179113212167969210692397711806973597456415794451522915444393717255743938351072268427441965197512871/201/211/221/231/241/251/261/271/281/291/301/31资料来源:卫健委,中金公司研究部(注:截止到2020年1月31日)图表3:全国新型冠状病毒肺炎确诊病例增速图表4:全国新型冠状病毒肺炎疑似病例增速全国确诊增幅全国确诊增幅增速全国疑似增幅全国疑似增幅增速2500200015001000500097%130%140%120%2102100%198271%54%1771173711%76768814%6%145919%-12%14913125977444-17%1/201/211/221/231/241/251/261/271/281/291/301/3180%60%40%20%0%-20%-40%6000500040003000200010000888%50194812380641483248191%2077165%64%1118130968017%56%-45%-4%272625728%16%4%1/201/211/221/231/241/251/261/271/281/291/301/312001501005001000%800%600%400%200%0%-200%资料来源:卫健委,中金公司研究部(注:截止到2020年1月31日)资料来源:卫健委,中金公司研究部(注:截止到2020年1月31日)请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4图表5:全国新型冠状病毒肺炎医学观察人数及增速图表6:全国新型冠状病毒肺炎致死率情况中金公司研究部:2020年2月2日医学观察增速医学观察(右轴)疑似病例增速疑似病例(右轴)1400001200001000008000060000400002000001200%1000%800%600%400%200%0%1/221/26资料来源:卫健委,中金公司研究部(注:截止到2020年1月31日)1/271/311/231/241/251/291/281/30全国致死率湖北省致死率其它省份致死率5%5%4%4%3%2%2%2%3%2%2%3%3%3%3%3%0%2%0%2%2%2%2%2%0%0%0%0%0%0%0%0%0%6%5%4%3%2%1%0%1/201/211/221/231/241/251/261/271/281/291/301/31资料来源:卫健委,中金公司研究部(注:截止到2020年1月31日)请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明5