第一部分 公司简介
一、 基本情况
公司法定中文名称：宜宾五粮液股份有限公司
公司法定英文名称：WULIANGYE YIBIN CO. , LTD. 公司法定代表人：唐桥
注册资本：271，140.48万元
公司股票上市交易所：深圳证券交易所 股票简称：五粮液 股票代码：000858
企业法人营业执照注册号：511500001808900
公司聘请的会计师事务所：四川华信（集团）会计师事务所有限责任公司
二、 股本结构
1. 股份结构情况
截至2010年12月31日，公司股东总数为412，717户，其中：公司高管11户，无限售条件的社会公众流通股412，706户。
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2. 前10名股东持股情况
3. 公司与世纪控制人之间的产权和控制关系方框图
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4. 主要控股公司及参股公司的经营状况
三、 员工团队
截至2010年12月31日，公司在册员工总数为26，478人，其中：生产人员23，
193（含技术人员5，731人），销售人员292人，财务人员105人，行政人员1，124人。歇、离岗等人员1，764人。
公司在册员工中受到高中（含技校、职高、中专）及以上教育的人数占员工总数的64.93%，受过大专及以上教育的占员工总数的13.36%
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四、 涉足行业及主要产品
酒类
近200个品牌，包括粮食酒，果酒，保健酒。主推“1+9+8”工程： 1个世界性品牌：五粮液
9个全国性名牌：五粮春、五粮醇、金六福、浏阳河、尖庄等 8个区域性名牌：现代人、长三角、两湖春等
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塑料制品 玻璃 其他
第二部分 战略分析
一、 宏观环境分析（PEST）
政治化境：白酒产业是受国家政策影响比较大的一个产业。目前，国家对白酒行业实施的是“以市场为导向，以节梁、满足消费为目标走优质、低度、多品种、低能耗、少污染、高效益”政策。
行业政策对白酒的影响
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经济环境：2010年中国人均生产总值达4283美元，居民收入的提高为白酒产业的发展创造了良好的环境。白酒消费需求主要受收入增长的影响。白酒本身是一种饮食嗜好品，不是必须品。白酒的消费需求只有在收入不断增加的情况下才会出现。中国历来也有量入而出的消费习惯，进一步说明了白酒消费需求增加的根本原因是居民收入的不断提高。居民收入增速踏入两位数增长，房地产、股市所带来的财富效应，使得居民消费热情高涨，要求消费升级。从现有的数据来看，居民收入的增速与白酒产量具有相关拟合性，且先于产量反应。
居民收入增速与白酒产量增速对比
技术环境：白酒行业一直存在着高耗粮、高能耗、废料污染的问题。随着技术和工艺的进步，白酒产业的耗粮、能耗与污染问题都得到了一定程度的解决。这为白酒产业的进一步发展提供了一个良好的契机。
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社会文化环境：酿酒和饮酒的风俗在我国已有几千年的历史，白酒作为中国文化不可缺少的而一部分，在日常生活中扮演着重要的角色。对于社交来说，白酒更是必需品。消费升级和城乡一体化建设加快引领白酒向中高端发展。同时随着视频安全、卫生、健康意识的不断增强，消费者倾向于主动选择饮用有安全保障的产品，由喝散装白酒向瓶装白酒转变，将促成低端白酒萎缩，和中高档白酒产品市场不断发展的趋势。随着西方文化在中国的影响力不断增加，葡萄酒、洋酒等替代消费品的发展也对白酒市场造成了一定的冲击。
二、 白酒行业分析
1. 总体市场 白酒行业产能过剩，供大于求。
目前中国拥有乡以上的独立核算酿酒企业6589家，连同非法生产和未注册的小厂，总计约3万9家白酒企业，2010年，我国白酒产量为891万吨，而实际的需求约为400万吨，产能严重过剩。 2. 细分市场
低度白酒拥有较大市场，代表着未来的发展方向 国家产业政策支持低度酒的发展，限制高度酒的发展，消费者保健意识的加强使得中低度酒拥有较大的市场与发展空间。
高端市场为寡头垄断，低档市场为竞争市场，中档、中高档市场竞争最为激烈，为完全
竞争市场。在白酒市场中，高中低档白酒的产量和利润分别呈现“金字塔”和“倒金字塔”形，高档白酒的比例较小，约为20%，但所创造的利润却最大，约占50%多；中档白酒的比例和利润均为35%；低档酒的比例最大，但是总利润确实最小。
高档白酒市场品牌较少，因为不是每一个企业都可以做高档白酒。目前，高档白酒市场基本被五粮液和茅台占有，其中，五粮液约占45%，茅台占30%，国窖1573、水井坊各占10%左右。但高档白酒格局只是初步形成，还存在很多变数。、目前，各白酒企业对于高档酒都采取的是控量保价策略。
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2009年高端白酒企业控量保价先关措施
低档、中低档酒的整合刚刚开始，尽管老村长、绵竹大曲等品牌在低档酒上做了一些行业整合的尝试，但现阶段行业环境和竞争态势都决定了短时间内任何一个品牌都无法改变现有的低档、中低档白酒的竞争格局。
中档和中高档酒是目前竞争最激烈的市场，也是全国化程度最低的市场。因为强势的区域白酒企业均主打这个价位，导致市场品牌众多、竞争激烈，各品牌均采取根据地方式运作本土市场，导致品牌全国化的难度加大。目前这个领域的品牌整合还没有开始。
3. 竞争格局
中国白酒市场地区分布不均衡，传统酒业大省处于主导地位
从地区分布来看，华东和西南地区是白酒行业的重要产销地。四大区域主导白酒分布格局：以四川邛崃、泸州、绵竹、宜宾为代表的“川酒板块”，以贵州仁怀茅台镇为代表的“黔酒板块”，以江苏“三沟一河”以及安徽古井贡、文王贡、曲子窖、皖酒集团为代表的“淮河名酒带”以及山西“杏花村”为代表的“清香型白酒板块”。 四川是国内最强大的白酒生产制造集群。全国八大名酒四川占据六个席位，集中了五粮液、剑南春、泸州老窖、郎酒、全兴、沱牌等被誉为“六朵金花”的国内知名品牌，形成了以此为核心的的庞大生产基地，并由此孕育了大量新品牌，如小角楼、江口醇等。作为白酒“重镇”的同时，四川也中国白酒原酒供应基地，其原酒产量占据了国内白酒原酒产量的半壁江山，并由此带动了酒业上游相关行业的发展。
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白酒行业销售收入地区分布
行业产量地区分布情况
行业销售收入分布情况
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市场集中度不断提高，资源不断向大中名企集中
从2000年开始，白酒产业市场集中度连年上升，到2007年前六名企业（五粮液、茅台、剑南春、泸州老窖、汾酒和洋河）的合计销售收入占全行业的约30％。全行业20%的大型企业占据了80%的市场份额。随着市场竞争的加剧，一线品牌正加大市场扩张与渗透的力度，挤占二、三线品牌的市场空间。市场呈现出强者越强、弱者越弱的态势。随着竞争的深入，市场集中度将进一步提高。细分市场竞争情况请参照前文。
三、 企业在行业中的地位
五粮液是中国白酒行业的龙头老大。在饮料制造行业中，其标准行业市值排名2位，
营业收入排名1位。
四、 企业资源分析（swot）分析
优势strength
品牌丰满 耀眼的殊荣
独有的自然生态环境 独有的637年明代古窖
独有的5种粮食配方和酿造工艺 劣势weakness
促销罕见 广告庸俗杂乱
机会 opportunity
居民收入增加，消费水平提高
品牌的无形垄断（如五粮液包装专利的无形垄断，原产地的无形垄断，香型概念化
后的无形垄断等） 威胁threats
行业内厂家间的竞争异常激烈，生产过于分散，厂家众多，地方保护严重 粮食等原辅材料价格持续上涨，人工成本增加，对生产成本构成较大压力 消费者消费习惯多元化，外来“洋酒”品牌进入对白酒形成挤压 国际资本与业外资本、创投资本进入，加剧市场竞争。
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五、 企业机制分析
五粮液股份有限公司是从五粮液集团有限公司为了上市，而将部分资产剥离出来成
立的公司，其关系类似于母子关系。股份公司的大股东为宜宾市国有资产经营有限公司，持有67.04%的股权。但五粮液集团公司归四川省国资委管辖，集团领导则归四川省国资委考核。正是在这种复杂结构下，由于经营方五粮液集团不能作为股东获得收益，集团公司和股份公司只得通过集团旗下的普什集团和进出口公司关联交易转移和获得利润。
随着公司治理的不断完善，如今的五粮液母子关系已经实现了平行发展：集团公司将专注多元化经营，做大资产规模，而酒类相关资产则将全部移至股份公司。 五粮液股份有限公司与集团有限公司关系的明确也为薪酬改革创造了条件。在09年以前，五粮液的高管均在股份有限公司和集团公司领取双份年薪，其考核也主要和集团公司挂钩。但人均年薪只有10万余元，其17名高管在2008年年薪总和却抵不上茅台的一位副总。2009年公司出台了新的薪酬方案，新方案引入了市值管理和任期业绩考核。在新的薪酬标准中，五粮液10名高管，除董事王国春在集团公司领取2009年度考核薪酬外，其他9名高管全部在上市公司领取。10名高管在去年已领总计薪酬76.56万元的基础上，再领取2009年考核薪酬(税后)共694.65万元。其中董事、总经理、总工程师陈林可领取94.59万元(税后)，紧跟其后的董事长唐桥可领取93.45万元(税后)，其他高管则多在71万元左右。 此外，在3年任期满后，唐桥等高管每人还可拿到42.13万元的任期年薪。这意味着，若这些高管在3年任期内不发生变故、达到经营业绩考核要求，他们每年人均年薪将达119.25万元。按照这份方案，今后，战略管理、投融资管理规不规范，重大事项的决策和报告有无制度，安全生产、履行社会责任的程度等综合指标，也事关唐桥等人的薪水。
“这份薪酬方案也许只是未来股权激励的前奏。”在中银国际研究所食品行业分析师赵宗俊看来，五粮液引入市值管理和任期业绩考核虽有利于解决母子公司的关联交易等，但要彻底释放股份公司多年来的受压迫机制，这份薪酬改革还远远不够。
六、 企业的战略选择与评价
1. 产业纵向一体化
五粮液集团通过产业纵向一体化来加强自身的协同优势，成立了印刷、酒瓶制造、商标防伪技术、运输等有关企业。比起那些业务活动类型单一、业务组合种类较少的企业更占优势。 2. 多品牌战略
五粮液集团采取的是多品牌战略—用不同的品牌去覆盖各个层次的需求。其品牌开发是分层次进行的，首先成功地开发了五粮春、五粮醇、五粮神、五湖液等“五”字头的全国性品牌。同时，根据各地消费者习惯、口味、经济条件等情况，有针对性地开发了金六福、浏阳河、京酒等区域性品牌。五粮液的酒类品牌延伸主要采取多品牌制，并结合OEM加卖断经营的操作模式。目前，五粮液砍掉一批销售不利的品牌，重点扶持优势品牌，推出“1 ＋ 9 ＋ 8”品牌战略。多品牌战略使五粮液成功的从不同层面细分并满足了各类消费者的需求，其市场遍布全国，同时，各系列产品能共享企业形象资源及品牌价值所带来的好处，扩大了市场份额，给公司带来了丰厚的利润，奠定了五粮液的
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酒业霸主地位。
3. 多元化战略（集团公司）
“茅台是帝王思维，追求天下一统；五粮液则是王侯思想，奉行全面通吃。”五粮液奉行“造车、服装等”异域扩张，彰显着“横行”的本色，但茅台的多元化尝试则限于行业本身，奉行“纵伸”发展，近两年先后介入啤酒和葡萄酒领域。
2010年，宜宾是提出四个“千亿”目标，其中一条是到2015年，要把五粮液集团打造为年产值上千亿元的企业。四川社科院博士、白酒专家杨柳说：“五粮液集团要上千亿元，往往毛多肉少。在政府GDP考核下，企业不是按螺旋式上升，波浪式前进。从99分到100分，太难。”
五粮液集团办公大楼墙上，贴着“一业为主，多元发展”的标语。其内容为“突现主业，做强做大；积极发展与主业技术、主业市场的关联产业；协调发展虚拟产业；适时、适度发展高新技术产业”。
在这样的战略思想下，董事长王国春营造了一个庞大的五粮液多元化帝国。公开资料显示，五粮液集团旗下有17个全资或控股子公司，包括普什集团、丽彩集团、环球集团、安吉物流、五粮液进出口公司等，业务领域涉及塑胶、模具、包装印刷、玻璃制品等，并以环保、保健、饮料、药业、精化、电子、家纺等为配套发展产业，以进出口贸易、投资咨询、维修服务等为配套服务产业。
之所以会投资如此之多的行业，是因为五粮液“五粮液面临发展的压力。发展慢了，拖全市的后腿，但如果仅在酒上做，做不大。”唐桥解释。而且在09年以前，王国春和唐桥等人的考核也是和五粮液集团的业绩挂钩。
“以前，我的薪酬主要在集团国有资产的分红里拿。”唐桥说。不仅如此，作为全省的重点骨干企业，他和王的“帽子”还由四川省委管。
这就解释了五粮液集团公司多元化的原因。个人不看好多元化。五粮液的主业是酒业，利润很高，但其核心竞争力主要还是在于酿酒技术、酒类知名品牌和其营销渠道的优势。而五粮液要涉足其他行业的话，行业间差得比较远，除了不差钱，其核心优势基本发挥不上。不如就踏踏实实把酒类经营好。
第三部分 会计分析
需要特别指出的就是五粮液部分上市所带来的关联交易问题。
五粮液股份有限公司是由原宜宾五粮液酒厂将其主要从事五粮液系列酒产品生产的生产经营性优质资产改制形成，受上市额度限制，五粮液酒厂拥有的其他资产（如：辅助性资产，后勤、保卫等部门）继续保留在由五粮液酒厂改制设立的五粮液集团公司。因此，股份有限公司的运行客观上存在关联关系和关联交易。2001年公司实施资产置换、2009年收购酒类相关资产，大额度减少了关联交易。目前，集团公司和股份公司仍然存在商标及标志许可、土地租赁、综合服务等关联交易。但现在关联交易占企业的成本、收入的比重都不大。
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第四部分 财务分析
一、 2010年财报报表一览
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二、 总体财务情况分析
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从上表我们看出，公司健康平稳发展，盈利情况良好。2010年上市公司实现净利润43亿，同比增长了35.46%，公司每股收益1.158元，同比增长35.44%。
1. 产—销分析
首先来看存货，2010年五粮液存货余额变动了29.85%。 我们看到，存货增加的最主要因素是在产品和库存商品的增加。其主要原因是公司规模在扩大。看同时我们看到，公司的销售收入和预收账款都在增加，所以这部分存货应该可以被消化掉，不会存在存货积压的问题。
2. 利润分析
公司的利润主要来自于公司的日常经营，但由于公司在财务报表中未区分主营业务和其他业务，所以我们无法看到主营业务和其他业务为公司的净利润所贡献的比例。我们可以看到，公司的营业利润率为45.46%，销售净利率为34.61%，都非常高，公司的盈利状况良好。公司销售商品收到现金与主营收入比为134.51%，经营活动现金流量与净利润之比为175.26%，现金净流量与净利润比为149.95%，说明公司的利润质量很高，这是由于酒类一般为现销，赊销的比例还是相对较小。因此再此不作应收票据和应收账款的分析了。
3. 费用分析
五粮液的成本费用利润率为64.39%，三项费用利润率为20.41%，可这里面实际上是由于财务费用为负（企业无贷款，大量闲置资金的利息收入）拉低了费用率。如果刨
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开财务费用，管理费用和销售费用占利润的73.76%，管理费用和销售费用占到营业成本的35.63，不仅如此，我们来考虑边际。由于企业的扩张，2010年比2009年，企业的营业总收入增加了4，412，079，970元，净利润增长1，095，388，404而该年企业的管理费用和销售费用总计增加了1，361，959，129元。这说明企业的扩张是粗放式的，企业应该加强精细化管理，控制费用。
三、 五粮液与茅台的对比分析—杜邦分析法
通过对比，不难发现，虽然五粮液的权益净利率呈逐年递增趋势，但与贵州茅台仍然存在着不小的差距。表中数据显示，五粮液的权益乘数要高于贵州茅台，且呈逐年递增趋势，同样的资产周转率也超过贵州茅台，但销售净利率远远低于茅台，这就是造成权益净利率差异的最关键因素。最本质的东西在哪？——战略的差异！
茅台从白酒领域向啤酒、葡萄酒领域扩张过程中，都采取单一品牌化策略。“茅台啤酒”“茅台干红”的定位都是高端酒，与“茅台”本身的定位一致。在激烈的市场竞争中，虽然面对五粮液、剑南春及众多高中档白酒品牌的竞争，并且在销量有限的情况下，茅台仍然能偶保持利润率行业第一。近几年，五粮液和茅台的主营业务收入逐年增长，2007年、2008年两个企业相差不大，然而，2009年五粮液营业收入增加40.29%，贵州茅台只有17.33%。在五粮液营业收入超过茅台的2009年和2010年两个年度，其利润依然不及茅台，其原因就在于五粮液的战略。
五粮液采取的是多元化战略，扩张广泛，行业跨度也大。以下为具体的因素分析： 1. 营业收入构成
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茅台酒价更高，其毛利率远远高于五粮液 茅台的高端酒比重更大，对净利润的贡献更大 五粮液投资其他行业收益不理想
2009年，五粮液开始向酒类以外的行业延伸，带来收入和利润的剧增。但相对于成本来讲，收益率并不理想。从表中数据来看，2009年五粮液集团酒类的毛利率为71.31%，但整个企业综合毛利率为只有65.52%，2010年酒类产品毛利率为74.63%，但企业综合毛利率只有69.16%，可见其他产品对企业毛利率的贡献是负的，有些产业甚至是亏损的。 2. 期间费用差异
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五粮液大力开拓团购渠道，主推“1+9+8”品牌战略。多品牌，尤其是区域市场品牌的推广需要大量的营销资源，开拓渠道的同时需要配合大量的推广费用，因此为公司业绩的贡献有限。
贵州茅台则坚持深化体制改革，激发企业发展动力，强化细化企业管理，提高决策能力，提升系列酒竞争力和市场占有率。
造成五粮液销售费用较大的另一个原因是五粮液与茅台产品工艺的不同。茅台从投料到出酒周期需要5年，五粮液的出酒周期为3个月。五粮液的生产周期短，带来了大量的中低端的酒种，而中低端的市场竞争非常激烈，因此销售费用会更高。
五粮液的工艺特点以及其多元化的战略都对其管理层的管理水平提出了更高的要求。表中显示，由于2009年五粮液向其他行业延伸，使得其管理结构复杂化，从而管理费用大幅增加。
小结：2010年五粮液股份有限公司实现净利润45个亿，每股收益1.158元，应该说是相
当不错的。总的来说，公司盈利情况良好，现金充足，不差钱。但与茅台一比，似乎显得其运作效率不如茅台高。茅台2010年实现净利润19个亿，每股收益2元，且净资产收益率要高于五粮液。但这也要看你怎么看。茅台规模相对五粮液要小，因此运作上更为灵活，五粮液作为宜宾市的支柱产业，宜宾市政府对五粮液期望很高，提出要在2015年把五粮液打造为年产值上千亿的企业。因为有政府考核的压力，为了达到指标，五粮液采取了多元化发展战略。但从其效果来看，五粮液在其他行业的投资是比不上其在酒业上的收益的。以下是个人的几点建议：
首先要保证其酒业的发展，要抓重点，有核心。首先要保住高档酒市场。五粮液应致力
于提高其品牌价值，深度挖掘企业酒文化内涵，在保证一定销量的同时，保持高酒价；中低档酒的品牌不可太杂，可适度加大对农村市场的关注。
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企业要扩大产值，做大规模，五粮液采取多元化发展的时候是否可以考虑兼并企业的方
式，不管是兼并企业也好，自己投资也好，都对企业的管理能力提出了更高的要求。五粮液应不断加强企业的管理能力。为了防止多元化过多分散企业力量，可以考虑适当的分权，明确责任与权利关系，提高积极性。或者，企业也可以考虑新的投资渠道。 企业应继续致力于解决因部分上市带来的关联交易问题 „
参考文献：《五粮液2010年年报》 《中国白酒市场概况》
《五粮液多元化战略，千亿产值毛多肉少》 《茅台与五粮液》
《中国白酒企业STO软实力模型》 《白酒业深度分析报告》
《我国白酒行业总体概况与发展趋势分析》 《五粮液营销》
《洁顿英非品牌地图：2010年度白酒市场消费者报告》 《白酒市场概述》 《五粮液的战略迷失》 《五粮液秘密打造金手铐》
《五粮液薪改：从激励不足到激励过猛》 《五粮液加快实施国际化战略》 《公司章程》
《进一步完善公司治理结构公告》 《高管薪酬考核》
《白酒行业深度研究报告》
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