滴滴出行市场分析报告
2021
月
年8
目录
一、滴滴出行公司基本情况简介.........................................................................................6
（一）滴滴出行：全方位矩阵出行平台，年活跃用户近 5 亿人.................................6 （二）股权结构：公司股权结构整体较为分散...........................................................8 （三）营收和利润简况...............................................................................................9 （四）募集资金用途.................................................................................................10 二、滴滴出行的三大业务线.............................................................................................. 11
（一）中国出行业务：超千亿收入规模，未来或更加注重盈利...............................13 （二）国际业务：规模不断扩大，亏损状态持续.....................................................15 （三）其他业务：多元化探索共建生态 ...................................................................16 三、滴滴出行未来的四大发展趋势 ...................................................................................18
（一）共享出行：国内维持大体量，国外出现高增速..............................................20 （二）车服网络：挖掘出行产业链全套生命周期价值..............................................22 （三）电动汽车：电动汽车销售和充电市场有望迎来高速增长，电动汽车与共享出 行是“天然伴侣” ........................................................................................................23 （四）自动驾驶：未来出行的关键，做艰难但正确的事..........................................25 四、风险提示....................................................................................................................26
谢添元
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图表索引
图 1：2020 年 10 月完成订单量超百万平台统计（万单） .....................................6 图 2：滴滴旗下业务................................................................................................7 图 3：滴滴核心业务（中国出行业务+国际业务）GTV 数据（亿元）....................7 图 4：滴滴主要经营数据情况（截至 2021Q1）.....................................................8 图 5：2018-2021Q1 期间滴滴的中国出行业务年度/季度交易量（亿单） .............8 图 6：2018-2021Q1 期间滴滴的中国出行业务年度/季度平均客单价（元）..........8 图 7：2018-2021Q1 期间滴滴的收入情况（亿元） .............................................10 图 8：2018-2021Q1 期间滴滴 GAAP 口径的利润情况（亿元）..........................10 图 9：滴滴募集资金的四大用途............................................................................10 图 10：滴滴出行的三大业务线 ............................................................................. 11 图 11：中国出行业务对滴滴的收入贡献占比超九成.............................................12 图 12：2018-2021Q1 期间滴滴的毛利率变动情况（%） ....................................12 图 13：2018-2021Q1 滴滴费用项目情况（亿元）...............................................13 图 14：2020 年滴滴各项费用占收入比重.............................................................13 图 15：2018-2021Q1 滴滴 Adjusted EBITA 变动情况（亿元）...........................13 图 16：2018-2021Q1 滴滴 Adjusted EBITA 分业务拆分（亿元） .......................13 图 17：滴滴中国网约车业务和其他出行业务模式对比.........................................14 图 18：滴滴中国 2020 年出行业务 GTV 拆分（亿元）........................................15 图 19：2018-2021Q1 滴滴中国出行业务的经营指标和财务指标（亿元） ..........15 图 20：2018-2021Q1 滴滴中国出行业务的 Adj. EBITA（亿元）和 Adj. EBITA 利润 率（%）................................................................................................................15 图 21：滴滴国际业务布局网约车平台和外卖平台 ................................................16 图 22：2018-2020Q1 期间滴滴国际业务的经营指标和财务情况（亿元） ..........16 图 23：2018-2020Q1 期间滴滴国际业务的 EBITA 情况（亿元）........................16 图 24：滴滴的共享单车/电单车收入增长迅速（亿元）........................................17 图 25：滴滴社区团购业务——橙心优选...............................................................18 图 26：滴滴同城货运业务——滴滴货运...............................................................18 图 27：2018-2021Q1 期间滴滴的其他业务的收入和 Adj. EBITA 情况（亿元）..18 图 28：中国出行市场市场空间测算（万亿元）....................................................19 图 29：滴滴的四大战略布局.................................................................................20 图 30：滴滴对未来出行方式的推演......................................................................20 图 31：19Q1-21Q1 期间滴滴的海外日均交易量（万笔）CAGR 为 58.9%.........21 图 32：19Q1-21Q1 期间海外年活跃用户数（万人）CAGR 为 63.5% ................21 图 33：共享出行成本低于私家车（元/公里） ......................................................21 图 34：共享出行支出占所有出行方式支出的比重 ................................................22 图 35：共享出行市场规模将继续高速增长（亿元） ............................................22 图 36：小桔车服下属四大业务 .............................................................................23 图 37：世界第一款专为共享出行而打造的电动车 D1...........................................23
谢添元图 38：全球电动汽车销量占汽车销量比重...........................................................24
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图 39：中国电动车充电市场规模（亿元）...........................................................24 图 40：电动汽车共享出行每公里成本明显低于内燃机共享出行成本（元）........24 图 41：自动驾驶五大发展阶段 .............................................................................25 图 42：滴滴自动驾驶测试车辆 .............................................................................26
表 1：滴滴的股权结构 ............................................................................................9
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一、滴滴出行公司基本情况简介
（一）滴滴出行：全方位矩阵出行平台，年活跃用户近 5 亿人
滴滴出行（以下简称“滴滴”）成立于2012年。滴滴从网约车起步，经历补贴 大战后于2015年和2016年收购快的和Uber（中国），逐步成长为中国网约车龙头。 以2020年10月订单完成量为统计口径，滴滴在中国市占率高达90%。全球范围看， 滴滴年活跃用户数为4.93亿，成为全球最大的出行平台。 图1：2020年10月完成订单量超百万平台统计（万单）
60000 50000 40000 30000 20000 10000
1660
0
1580
890
730
580
440
320
56200
数据来源：交通运输部，市场研究部
截至2021年3月，滴滴在包括中国在内的15个国家约4000多个城镇开展业务， 提供网约车、出租车、顺风车、共享单车、共享电单车、代驾、车服、货运、金融和 自动驾驶等服务。
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图2：滴滴旗下业务
数据来源：《Xiaoju Kuaizhi Inc. Form F-1 Registration Statement》，市场研究部
截至2021Q1，滴滴年活跃用户达4.93亿（海外年活跃用户达0.6亿人，中国年活 跃用户达4.63亿人），年交易额（GTV，gross transaction value）达到3410亿元人 民币，平均每日交易4100 万 笔。2021Q1滴滴核心业务（中国出行业务+国际业务） 的GTV达到623亿元人民币，较2019年同期上涨28%。
图3：滴滴核心业务（中国出行业务+国际业务）GTV数据（亿元）
中国出行业务
800 700 600 500 400 300 200 100 0
1Q2019 2Q2019 3Q2019 4Q2019 1Q2020 2Q2020 3Q2020 4Q2020 1Q2021 446
494
533
551
71
418
257
49
41
61
78
38
584
632
546
63
84
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国际业务
数据来源：《Xiaoju Kuaizhi Inc. Form F-1 Registration Statement》，市场研究部
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图4：滴滴主要经营数据情况（截至2021Q1）
数据来源：《Xiaoju Kuaizhi Inc. Form F-1 Registration Statement》，广发证券发展研究中 心
在核心的中国业务市场上，滴滴的订单数量从2018年的87.89亿单下降到2019 年的86.69亿单再到2020年的77.5亿单。不过，这种趋势也有业务调整和大环境的 因素。2019年，滴滴下线了顺风车业务；2020年新冠疫情下，滴滴暂停跨城订单 和拼车等业务。客单价上，2018-2020年三年间分别为人民币23.26元，23.34元和 24.39元，整体增幅不大。
图5：2018-2021Q1期间滴滴的中国出行业务年度/季度 交易量（亿单）
100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0
2018
2019
2020
2021Q1
图 6：2018-2021Q1 期间滴滴的中国出行业务年度/季 度平均客单价（元）
25.0 24.5 24.0 23.5 23.0 22.5 22.0 21.5 21.0 20.5 20.0
2018
2019
2020
2021Q1
数据来源：《Xiaoju Kuaizhi Inc. Form F-1 Registration Statement》，市场研究部
数据来源：《Xiaoju Kuaizhi Inc. Form F-1 Registration Statement》，市场研究部
（二）股权结构：公司股权结构整体较为分散
从持股比例看，滴滴创始人程维持有滴滴7%的股权，15.4%的投票权；联合创
谢添元始人、总裁柳青持股1.7%，投票权6.7%。此外，软银愿景基金持股高达21.5%，Uber 持股12.8%，腾讯持股6.8%，三者均按照持股比例持有等额投票权。
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表1：滴滴的股权结构
股本数
Directors and executive officers:
Will Wei Cheng Jean Qing Liu Stephen Jingshi Zhu
Zhiyi Chen Martin Chi Ping Lau Kentaro Matsui Adrian Perica Daniel Yong Zhang Bob Bo Zhang Alan Yue Zhuo
Rui Wu Jinglei Hou Min Li Shu Sun David Peng Xu
All directors and executive officers as a group
Principal shareholders: Softbank Vision Fund Entity
Uber Entity Tencent Entities
242,115,016 143,911,749 77,067,884
21.5 12.8 6.8
242,115,016 143,911,749 77,067,884
21.5 12.8 6.8
78,384,741 19,172,128
* — — — — — * * * * * * * 118,107,531
7 1.7 * — — — — — * * * * * * * 10.5
173,393,402 74,919,775 26,152,107
— — — — — * — * — — — — 226,940,669
15.4 6.7 2.3 — — — — — * — * — — — — 20.1
股权比例（%）
投票股本数
投票权比例（%）
数据来源：《Xiaoju Kuaizhi Inc. Form F-1 Registration Statement》，市场研究部
（三）营收和利润简况
滴滴的营收端整体表现较为稳定，2020年受新冠疫情影响，出行需求降低，导 致2020年公司收入同比下降8%至1417亿 元。2020Q1季度，滴滴的营收为422亿元。
利润端来看（GAAP口径），2018年、2019年和2020年，滴滴的净亏损额分别 为人民币149.79亿元、97.33亿元和106.08亿元人民币，总计三年内亏损额超过353 亿元人民币。2018年、2019年和2020年三年的调整后的息税前利润（non-GAAP） 为亏损人民币86亿元、28亿元和84亿元。2020年，网约车业务净利润为3.1%。仅在 2021Q1，显示扭亏为盈，实现了5.48亿元人民币的微利。不过，利润端的改善主要 与其投资收益相关。2021Q1季度，滴滴投资收益高达123.61亿元人民币，主要是由 于拆分了社区团购业务“橙心优选”，因分拆橙心优选获得91亿元未确认收益及33 亿元人民币的投资收益。
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图7：2018-2021Q1期间滴滴的收入情况（亿元）
图 8：2018-2021Q1 期间滴滴 GAAP 口径的利润情况 （亿元）
1,800 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0
2018
2019
2020
2021Q1
100
54.83
50 0
2018
-50 -100 -150
-149.79
-200
-97.33 2019
2020
2021Q1
-106.08
数据来源：《Xiaoju Kuaizhi Inc. Form F-1 Registration Statement》，市场研究部
数据来源：《Xiaoju Kuaizhi Inc. Form F-1 Registration Statement》，市场研究部
（四）募集资金用途
滴滴披露了募集资金的四大主要用途：约30%的募资金额用于提升包括共享出 行、电动汽车和自动驾驶在内的技术能力；约30%的募资金额用于扩大中国以外国 际市场的业务；约20%用于推出新产品和拓展现有产品品类以持续提升用户体验； 剩余20%分可能用于营运资金需求和潜在的战略投资/战略收购等。 图9：滴滴募集资金的四大用途
运营投资资 金,20%
增强技术能 力,30%
拓展产品品 类,20%
扩大国际市 场,30%
数据来源：《Xiaoju Kuaizhi Inc. Form F-1 Registration Statement》，广发证券发展研究中 心
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二、滴滴出行的三大业务线
滴滴将其业务分为三大业务线：中国出行业务（中国网约车、出租车、代驾和 顺风车等业务）、国际业务（国际网约车和外卖业务）和其他业务（共享单车/电 单车、汽车服务、同城货运、社区团购、自动驾驶和金融服务等业务）。其中，中 国出行业务收入占滴滴总收入的95%左右，是最主要的收入来源。
图10：滴滴出行的三大业务线
数据来源：《Xiaoju Kuaizhi Inc. Form F-1 Registration Statement》，市场研究部
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图11：中国出行业务对滴滴的收入贡献占比超九成
中国出行业务
100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0%
2018
2019
2020
2021Q1
98%
96%
94%
93%
国际业务
其他业务
数据来源：《Xiaoju Kuaizhi Inc. Form F-1 Registration Statement》，广发证券发展研究中 心
在各项成本中，滴滴的营业成本主要为中国网约车业务下“支付给司机的佣金 和补贴”，2020年该项目占总成本比重达93.3%。2018-2020年三年间，滴滴的毛利 率分别为5.5%、9.8%和11.2%，呈逐年上升趋势。
图12：2018-2021Q1期间滴滴的毛利率变动情况（%）
14% 12%
9.77%
10% 8% 6% 4% 2% 0%
2018
2019
2020
2021Q1
5.50%
11.23%
10.83%
数据来源：《Xiaoju Kuaizhi Inc. Form F-1 Registration Statement》，广发证券发展研究中 心
在各项费用中，市场与营销费用占比最高，2020年总额达到111.4亿元人民币， 占总营收的7.86%。其次是一般及行政费用，约为75.5亿元人民币，占总营收的5.33%。 此外是技术及研发的相关费用，2020年为63.2亿元人民币，占总营收的4.46%。最后 是运营及支持费用47.0亿元人民币，约占营收的3.32%。
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图13：2018-2021Q1滴滴费用项目情况（亿元）
350 300 250 200 150 100 50 0
2018
2019
2020
2021Q1
运营及支持费用 技术及研发费用
市场与营销费用 一般及行政费用
图 14：2020 年滴滴各项费用占收入比重
9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0%
7.86%
5.33%
4.46%
3.31%
数据来源：《Xiaoju Kuaizhi Inc. Form F-1 Registration Statement》，市场研究部
数据来源：《Xiaoju Kuaizhi Inc. Form F-1 Registration Statement》，市场研究部
滴滴采用Adjusted EBITA（剔除了利息收入/支出、投资损益、其他收入/支 出、所得税优惠、股权激励费用和无形资产摊销等因素）来更客观地衡量其主营业 务的经营状况和盈利能力。从2018年至2021Q1，滴滴的EBITA一直处于亏损状 态，且波动较大。其波动主要原因在于滴滴的国际业务和其他业务处于早期布局阶 段，尚未进入盈利阶段。
图15：2018-2021Q1滴滴Adjusted EBITA变动情况 （亿元）
0 -10 -20 -30 -40 -50 -60 -70 -80 -90 -100
-86
-84
-55
-28
2018
2019
2020
2021Q1
图 16：2018-2021Q1 滴滴 Adjusted EBITA 分业务 拆分（亿元）
中国出行业务
50
国际业务
其他业务
0
2018 -24
-50
-59
2019 -32 -35
2020 -35 -88
-100 -150
-10 2021Q1 -81
数据来源：《Xiaoju Kuaizhi Inc. Form F-1 Registration Statement》，市场研究部
数据来源：《Xiaoju Kuaizhi Inc. Form F-1 Registration Statement》，市场研究部
（一）中国出行业务：超千亿收入规模，未来或更加注重盈利
中国出行业务包括网约车、出租车、代驾和顺风车等业务。在网约车业务中，滴滴将 自己视为出行服务提供主体，其收入等于交易额（GTV）减去税费和消费者激励补 贴，其运营成本为司机端收入和司机端补贴。此种计量方式导致收入占GTV的比重 较高。
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图17：滴滴中国网约车业务和其他出行业务模式对比
数据来源：《Xiaoju Kuaizhi Inc. Form F-1 Registration Statement》，市场研究部
2020年，滴滴在国内出行市场总交易额为1890亿元人民币，其中来自网约车业 务（不包括出租车、专车、顺风车等）的交易额为1486亿元人民币。扣除在消费者 补贴、道路通行费等方面的费用，滴滴的总收入为1336亿元人民币。其中，1105亿 元人民币被用作司机收益，占收入的82%；69亿元人民币被用作司机激励，占收入 的5.2%，两者合计占滴滴总收入的87.9%，约占网约车总交易额的79%，
2021年5月，滴滴在其微信公众号“滴滴出行”就网约车“抽成”的问题做出说明， 2020年滴滴网约车司机收入占乘客应付总额的79.1%；剩下20.9%中，10.9%为乘客 补贴优惠，6.9%为企业经营成本（技术研发、服务器、安全保障、客服、人力、线 下运营等）及纳税和支付手续费等。2020年，滴滴在网约车业务上的息税摊销前利 润约为40亿元，3.1%约为网约车业务的息税摊销前利润率。
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图18：滴滴中国2020年出行业务GTV拆分（亿元）
数据来源：《Xiaoju Kuaizhi Inc. Form F-1 Registration Statement》，CIC，市场研究部
图19：2018-2021Q1滴滴中国出行业务的经营指标和 财务指标（亿元）
经营指标-交易额（GTV）
2,500
2,045
2,000 1,500 1,000 500 0
2018
2019
2020
2021Q1
1,332
1,479 2,024
1,890
1,336 财务指标-收入
图 20：2018-2021Q1 滴滴中国出行业务的 Adj. EBITA（亿元）和 Adj. EBITA 利润率（%）
Adjusted EBITA
50 40 30
38.44
39.60
36.18 8.58%
Adjusted EBITA利润率（右轴）
10% 8% 6% 4%
2.48%
2.79% 2020
2021Q1
-2% 2% 0%
546392
20 10 0 (10)
-2.74 2018
2019
-0.20%
数据来源：《Xiaoju Kuaizhi Inc. Form F-1 Registration Statement》，市场研究部
数据来源：《Xiaoju Kuaizhi Inc. Form F-1 Registration Statement》，市场研究部
（二）国际业务：规模不断扩大，亏损状态持续
2020年，滴滴的国际业务的营收占总营收的比例不足2%。滴滴于2018年初开 展国际业务，主要业务包括出行和外卖。滴滴选定的战场是墨西哥、巴西、印度和 南非等本土企业不那么强势，且人口相对稠密的国家。滴滴于目前在14 个国家的 数百座城市开展业务，海外年活跃用户超过6000万，占全公司年活用户的12%。根 据CIC和艾瑞咨询的数据统计，就2020年的总交易额而言，滴滴已经成为拉丁美洲
第二大叫车平台和墨西哥第二大叫车和送餐平台。
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图21：滴滴国际业务布局网约车平台和外卖平台
数据来源：《Xiaoju Kuaizhi Inc. Form F-1 Registration Statement》，市场研究部
在国际业务中，滴滴将自己视为网约车服务和外卖服务的代理商，把每单的抽 成和佣金来作为收入确认的标准。此类佣金式收入确认方式导致收入占GTV比重较 低。目前，滴滴国际业务依旧处于持续亏损的状态，从2018年开始到2020Q1季 度，滴滴在国际业务上的亏损已累计超过人民币100亿元。
图22：2018-2020Q1期间滴滴国际业务的经营指标和 财务情况（亿元）
经营指标-交易额（GTV）
收入占GTV比重（右轴） 300 250 200 150 100 50 0
2018
2019
2020
2021
79
4
20
23
78
8
230
财务指标-收入 256
12% 10% 8% 6% 4% 2% 0%
图 23：2018-2020Q1 期间滴滴国际业务的 EBITA 情 况（亿元）
0 -5 -10 -15 -20 -25 -30 -35 -40
-24.28
-31.52
-35.34
-10.05
2018
2019
2020
2021
数据来源：《Xiaoju Kuaizhi Inc. Form F-1 Registration Statement》，市场研究部
数据来源：《Xiaoju Kuaizhi Inc. Form F-1 Registration Statement》，市场研究部
（三）其他业务：多元化探索共建生态
谢添元滴滴的其他业务主要包括共享单车和电单车、汽车服务（充电、加油、保养和 维修以及租赁业务）、同城货运、社区团购、自动驾驶和金融服务等业务。一系列
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新业务在2020年为滴滴带来57.6亿元人民币的收入，同时也带来了超过88亿元人 民币的亏损，是致使滴滴目前整体损失的主要原因之一。
共享单车和电单车（青桔单车）方面，截至2021Q1季度，滴滴在中国220个 城市部署了520万辆自行车和200万辆电动自行车。其收入从2018年人民币2亿元上 升至2020年32亿元，复合年增长率达152%。2020年，共享单车和电单车是滴滴其 他业务中最大的收入来源。
图24：滴滴的共享单车/电单车收入增长迅速（亿元）
35 30 25 20
15
15 10 5 0
2018
2019
2020
2021Q1 9
32
2
数据来源：《Xiaoju Kuaizhi Inc. Form F-1 Registration Statement》，广发证券发展研究中 心
滴滴于2020年6月推出同城货运业务（滴滴货运），利用货运平台连接托运人 和承运人。在2020年7月至2020年12月同城货运业务推出后的6个月内，滴滴在中 国8个城市完成了1100万个订单。
滴滴的社区团购业务（橙心优选）于2020年6月新冠疫情期间启动。消费者网 上下单新鲜农产品和家庭生活必需品，滴滴在第二天将同社区消费者购买的商品一 起运送到社区附近的指定取货点，消费者可以从该取货点取回购买的商品。这种创 新的商业模式通过聚合需求来解锁批量定价，并通过单一公共交付点来提高最后一 公里物流的效率，从而为消费者节省开支。目前，滴滴已经将橙心优选社区团购业 务分拆，仅仅作为少数股东持有橙心优选股权的32.8%，因此滴滴将不再把橙心优 选纳入合并财务报表范围。
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图25滴滴社区团购业务——橙心优选
图26：滴滴同城货运业务——滴滴货运
数据来源：橙心优选官网，市场研究部 数据来源：《滴滴货运加速开城，将登陆上海重庆南京等 6 城》，网易新闻，市场研究部
此外，滴滴提供各种金融服务（滴滴金融），包括信用贷款、财富管理和支付解 决方案，以更好地服务其生态系统内的消费者、司机和业务合作伙伴。
当前滴滴的其他业务处于持续亏损状态，2021Q1季度的EBITA亏损额接近 2020全年的EBITA亏损数额，亏损额度明显扩大。
图27：2018-2021Q1期间滴滴的其他业务的收入和Adj. EBITA情况（亿元）
收入（亿元）
80 60 40 20 0 -20 -40 -60 -80 -100
48.71
16.70 2018
2019 -34.56
-59.45
-88.07
-80.78
2020
Adjusted EBITA（亿元）
57.58
21.24
2021Q1
数据来源：《Xiaoju Kuaizhi Inc. Form F-1 Registration Statement》，广发证券发展研究中 心
三、滴滴出行未来的四大发展趋势
根据滴滴IPO申报文件引用的CIC报告数据，中国是当今世界上最大的出行市 场。2020年占全球出行量的13.1%，市场规模为人民币5.7万亿元，预计到2025年 将以13.1%的复合年增长率达到人民币10.6万亿元。其中，共享出行和共享单车/电 单车的增速最高，2020-2025的CAGR分别为29.9%和23.2%。
谢添元
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图28：中国出行市场市场空间测算（万亿元）
125000
私家车
公共交通
传统出租车
共享单车/电单车
共享出行
105000
8620 630 3050 6660
85000
65000
2350 110 3930 5820
45000
1260 0 4120 5450
1850 70 4030 5580
2470 180 3960 5920
2330 220 2780 5030
3260 360 3130 5960
4180 440 3120 6130
5340 500 3100 6310
6800 560 3080 6490
86940
77400
69250
61690
25000
38910
42150
48290
50890
55630
46870
5000
2016
2017
2018
2019
2020
2021E
2022E
2023E
2024E
2025E
数据来源：《Xiaoju Kuaizhi Inc. Form F-1 Registration Statement》，CIC，市场研究部
滴滴认为未来共享出行的四大发展趋势表现为：（1）出行共享化（2）出行电 气化（3）出行自动化（4）个人交通出行集成网络化。基于对未来出行方式的趋势 的判断，滴滴进行了四大战略布局，包括：共享出行、车服网络、电动汽车和自动 驾驶。
谢添元
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图29：滴滴的四大战略布局
数据来源：《Xiaoju Kuaizhi Inc. Form F-1 Registration Statement》，滴滴官网，广发证券 发展研究中心
图30：滴滴对未来出行方式的推演
数据来源：《Xiaoju Kuaizhi Inc. Form F-1 Registration Statement》，CIC，广发证券发展研 究中心
（一）共享出行：国内维持大体量，国外出现高增速
国内市场体量巨大：截止至2021Q1（LTM）, 滴滴在中国拥有3.77亿年活跃用 户和1300万年活跃司机, 平均月活跃用户数为1.56亿，日均出行交易量2500万次。
国外市场增速明显：滴滴的平均每日交易量从2019Q1（LTM）的180万笔增加
谢添元至截至2021Q1（LTM）的460万笔，复合年增长率58.9%。年活跃用户从2019Q1（LTM） 的2300万增加到2021Q1（LTM）的6000万，复合年增长率以63.5% 。
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图31：19Q1-21Q1期间滴滴的海外日均交易量（万笔） CAGR为58.9%
500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0
460
图 32：19Q1-21Q1 期间海外年活跃用户数（万人） CAGR 为 63.5%
7000 6000 5000
6000
180
4000 3000 2000 1000
2300
2019Q1（LTM) 2021Q1（LTM） 0
2019Q1（LTM)
2021Q1（LTM）
数据来源《Xiaoju Kuaizhi Inc. Form F-1 Registration Statement》，市场研究部
数据来源：《Xiaoju Kuaizhi Inc. Form F-1 Registration Statement》，市场研究部
共享出行具有自身优势：（1）成本更低：一线/二线/除一二线以外城市中私家 车每公里成本为6.5/4.5/3.5元，而共享出行的成本仅为3.5/2.8/2.7元；（2）灵活性 高：公共交通/非网约出租车的平均等待时间为12/8分钟，而共享出行的等待时间仅 为5分钟；（3）体验更好：与私家车相比无需亲自驾驶和寻找停车位，共享出行能 有效利用出行时间。
图33：共享出行成本低于私家车（元/公里）
数据来源：《Xiaoju Kuaizhi Inc. Form F-1 Registration Statement》，CIC，市场研究部
根据滴滴IPO申报文件引用的CIC报告数据来看，中国共享出行的渗透率和市场 规模在未来5年将保持高速增长，滴滴的共享出行业务具备较大的增长空间。中国共
享出行渗透率（共享出行支出占出行支出总额的比例）将从2016年的2.5%增加到
谢添元2025年的8.1%，其中2020-2025年渗透率将出现翻番。中国共享出行总支出将从
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2020年的人民币2330亿元增加到 2025年的人民币8620亿元，年复合增长率为 29.9% 。 其 中 ， 网 约 车 / 网 约 出 租 车 / 顺 风 车 / 代 驾 的 年 复 合 增 长 率 为 32%/18.6%/25%/30.4%。
图34：共享出行支出占所有出行方式支出的比重
10%
8.1% 9%
7.2% 8%
6.3% 7%
5.5%
6% 4.8%
4.1% 5% 3.9% 3.9%
3.4%
4%
2.5% 3% 2% 1% 0%
图 35：共享出行市场规模将继续高速增长（亿元）
网约车
9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000
0
网约出租车
顺风车车
代驾
数据来源：《Xiaoju Kuaizhi Inc. Form F-1 Registration Statement》，CIC，市场研究部
数据来源：《Xiaoju Kuaizhi Inc. Form F-1 Registration Statement》，CIC，市场研究部
（二）车服网络：挖掘出行产业链全套生命周期价值
2018年，滴滴推出车服网络，通过与租赁公司和金融机构合作，帮助滴滴司机 获得车辆。截至2021Q1，滴滴和约3000家汽车租赁公司形成合作伙伴关系，租赁汽 车数超过60万辆。此外，滴滴还在8000多个加油站以及保养和维修店网点中为司机 提供燃油折扣以及维修折扣，从而降低了司机的运营成本。根据滴滴统计，2020年 约有300万司机使用其车服网络的服务。
目前中国汽车市场存在着诸多痛点。其一，获取车辆难：中国汽车租赁市场分 散且不透明，但购买车辆复杂且昂贵。其二，燃油费用高：车辆加油成本会随车辆使 用时长上升而增加。据CIC测算，能源成本约占私家车年度运营总成本的25%，一名 私家车司机每年在中国的加油费用为人民币5000元。其三，必要的维修保养服务： 内燃机汽车与电动汽车相比通常需要更多的定期维护检查和服务。因此，在车辆整 个生命周期中，司机往往面临着高昂持车成本和复杂的决策过程。滴滴认为，上述 市场痛点均存在巨大机会。
滴滴目前推出的小桔车服是车服网络战略落地的重要举措，共包含四大业务： 小桔有车、小桔加油、小桔养车、滴滴共享汽车。滴滴在为司机提供获车、加油、养 车等优质服务的同时，将帮助司机降低用车成本。滴滴将整合出行价值链，利用网 约车导流汽车服务、汽车服务反哺网约车业务，打造从前端到后端的产业和服务闭 环，挖掘汽车全套生命周期价值。
谢添元
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图36：小桔车服下属四大业务
数据来源：《Xiaoju Kuaizhi Inc. Form F-1 Registration Statement》，滴滴官网，广发证券 发展研究中心
（三）电动汽车：电动汽车销售和充电市场有望迎来高速增长，电动汽车 与共享出行是“天然伴侣”
截至2020年12月31日，滴滴平台上共有包括新能源汽车和混合动力汽车在内的 超过100万辆电动车注册。同期，滴滴平台上提供服务的电动车约占中国电动车行驶 里程的38%。此外，通过与充电设施运营商合作，滴滴在2021Q1占公共充电量的市 场份额超过 30%，从而对下属电动车队提供支持。此外，滴滴于 2020年11月推出 了第一款为共享出行而打造的电动车——D1。 图37：世界第一款专为共享出行而打造的电动车D1
数据来源：《Xiaoju Kuaizhi Inc. Form F-1 Registration Statement》，广发证券发展研究中 心
电气化是汽车行业下一个阶段的重要发展方向，电动汽车销售市场和电动汽车 充电市场将迎来高速增长。根据滴滴IPO申报文件引用的CIC测算数据，全球电动车
谢添元销量占全年汽车销量的比重到将从2020年7.7%上升至2025年的21% ，复合年增长 率26.1%。随着车辆的更新换代，到2040年，全球电动汽车数量预计占全球汽车总
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量的29%。尤其在中国，电动汽车数量占比很可能达到50%以上。此外，2016年至 2019年，中国电动汽车充电总支出从人民币人民币23.49亿元迅速增加至人民币 102.11亿元，复合年增长率为53.6%。根据CIC数据，到2025年，中国充电总支出预 计将达到人民币537.07亿元，2020-2025复合年增长率为39.4%。
图38：全球电动汽车销量占汽车销量比重
25% 20% 15% 10% 5% 0%
3.0% 3.8%
7.7%
4.9% 5.6%
20.8% 17.8%
14.6% 11.9% 9.5%
图 39：中国电动车充电市场规模（亿元）
600 500 400 300
293.52
209.36
200 147.00
102.11 100 23.4937.6561.2285.16 0
537.07 401.94
数据来源：《Xiaoju Kuaizhi Inc. Form F-1 Registration Statement》，CIC，市场研究部
数据来源：《Xiaoju Kuaizhi Inc. Form F-1 Registration Statement》，CIC，市场研究部
电动汽车与共享出行是“天然伴侣”，能大大降低共享出行的成本。共享出行是 电动汽车主要使用场景之一：截至2020年12月31日，中国约有550万辆电动汽车（包 括新能源汽车和混合动力汽车），其中22.9%用于共享出行；2020年中国电动汽车 行驶里程中有42.9%用于共享出行。电动汽车的燃料费优势能大大降低共享出行成 本：据CIC测算，目前内燃机车每公里成本为人民币1.1元，而电动车每公里成本为 人民币0.8元。电动车通过降低能源费用，使每公里出行成本降低了31.7%。
滴滴通过布局电动车领域，推出为网约车服务特制的电动车，将大大降低司机 的日常运营成本，提升司机收入，从而进一步提升司机端的平台粘性。 图40：电动汽车共享出行每公里成本明显低于内燃机共享出行成本（元）
折旧
1.2 1 0.8
0.6
0.6 0.4
0.2
0.2
0.2
0
共享出行成本
元保险/维护/维修成本 燃油费/充电费 停车费/罚单费
0.1
0.1 0.3
0.2 0.2
采用电动汽车的共享出行成本
数据来源：《Xiaoju Kuaizhi Inc. Form F-1 Registration Statement 》，CIC，广发证券发展研
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（四）自动驾驶：未来出行的关键，做艰难但正确的事
从行业发展趋势看，自动驾驶是未来出行的关键，能显著提高出行安全性、提 高车辆利用率、降低运输成本。随着智能自动驾驶技术的成熟与落地，出行行业将 迎来翻天覆地的变化：专职司机逐渐消失，汽车私有化式微、共享化盛行。
适用于本地出行的自动驾驶汽车共有5大发展阶段，商用化需实现L4/L5。当前 自动驾驶技术发展的主要核心障碍在于安全性，其他障碍还包括：消费者接受程度 低、监管政策严格、实现L5技术突破难度高等。
图41：自动驾驶五大发展阶段
数据来源：《BMW Group Investor Presentation, April 2017》，市场研究部
目前，滴滴拥有一支500多名成员的自动驾驶车队开发L4自动驾驶技术和操作
系统。通过发挥其出行平台积累的海量交通数据库、企业研发的高清地图技术等科 技支持，滴滴运营着一支由100多辆自动驾驶汽车组成的车队，并与全球多家汽车制 造商合作测试自动驾驶硬件和软件。
谢添元
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图42：滴滴自动驾驶测试车辆
数据来源：《Xiaoju Kuaizhi Inc. Form F-1 Registration Statement》，广发证券发展研究中 心
此前，同样于美股上市的Uber和Lyft分别联手丰田和通用研发无人驾驶技术。但 是，由于2020年疫情原因，Uber和Lyft已经将旗下自动驾驶部门出售，仅选择部分 持股。滴滴目前是为数不多的直接注力于自动驾驶研究的网约车平台。
四、风险提示
新冠疫情出现反复。当前中国新冠疫情基本消退，若国内新冠疫情出现反复、 社会出行需求出现骤降，则滴滴的出行业务将受到重大不利影响。
法律和监管力度加强。目前，网约车要实现合法合规运营需人、车、平台三证合 一，即同时具备平台经营许可证、网约车运输证、网约车驾驶员资格证。若监管力度 进一步加强，准入难度和查处力度进一步提升，滴滴出行业务规模或将萎缩。
突发性社会事件发生。2018年，滴滴出行旗下的顺风车业务发生了两起恶性致 死事件，滴滴顺风车业务被紧急叫停。滴滴在招股书中将这段时间称为“至暗时期” （Darkest Days）。若此类突发性社会事件再次发生，滴滴的品牌和声誉将受到破 坏，其业务将受极大的负面影响。
谢添元
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