浅析企业筹资

浅析企业筹资

作者：李海

来源：《现代经济信息》2011年第21期

摘要：企业要生存发展，就需要不断扩大销售领域或者不断加强新品研发，来开拓新的业务领域，而要满足这些需要最直接的条件就是资金。本文从企业筹集资金的不同途径，分别分析了其中的优缺点，阐述了使企业总价值最大才是企业筹资的最佳策略。

关键词：内部资金；商业信用；外部资金；平衡增长；每股收益；加权平均资本成本 中图分类号：F275.1 文献标识码：A 文章编号：1001-828X（2011）11-0228-02

企业要生存发展，扩大销售市场领域是任何企业都无法回避的问题。企业扩大发展的财务意义就是资金增长，要扩大市场份额，就需要资金扩大生产或者开辟新的市场领域。本文阐述的就是如何筹集资金来实现企业的发展目标。 一、完全依靠内部资金增长

靠企业自身内部积累来实现增长，资源有限，往往会限制企业发展的步伐，会失去很多占领市场的机会。 二、商业信用

商业信用是指商品交易中的延期付款或延期交货所形成的借贷关系，是企业之间的一种直接信用关系。商业信用融资的主要方式有：赊购商品、预收货款、商业汇票。

(一)赊购商品是利用商业信用赊购商品，其筹资便利，成本低，限制条件少，但是使用期限较短，放弃现金折扣的资金成本也较高。

例如：A公司2009年3月1日向B公司销售一批商品，开出增值税发票注明售价为50000万元，增值税8500元，为加快货款回收，A公司和B公司约定现金折扣为：2/10,1/20,n/30。则

如果10天付款，B公司可节约(50000+8500)×2%=1170元

10天2%的折扣率相当于6%(2%/10×30)的月利率，72%(2%/10×360)的年利率。 如果20天付款，B公司可节约(50000+8500)×1%=585元

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20天1%的折扣率相当于1.5%(1%/20×30)的月利率，18%(1%/20×360)的年利率。 (二)预收货款一般金额有限。

(三)商业汇票。商业汇票是指收款人或付款人(或承兑申请人)签发，由承兑人承兑，并于到期日向收款人或被背书人支付款项的票据，商业汇票按承兑人不同，分为商业承兑汇票和银行承兑汇票，期限最长不超过6个月。

例如：A公司向B公司购买一批设备，设备加快100万元。双方约定以银行承兑汇票支付。2009年1月10日，A公司向甲银行申请6个月100万元足额银行承兑汇票，支付给B公司(假定不考虑增值税)。则：

银行承兑汇票的手续费为票面金额的0.5‰，电汇费为票面金额的0.02‰，半年期足额银行承兑保证金存款利率为1.98%。

签发该笔银行承兑汇票的费用 =1000000×0.5‰+1000000×0.02‰=520元 签发该笔银行承兑汇票的利息收入=1000000×(1.98%/12)×6=4950元 所以A公司节省财务费用：4950-520=4430元

接上例，2009年2月10日，B公司流动资金紧张，将该银行承兑汇票向乙银行申请贴现，假定贴现利率为月利率1.5‰。则：

贴现天数=贴现日至到期日天数+在途天数=150+3=153天 B公司贴现利息=票面金额×贴现天数×贴现利率 =1000000×153×1.5‰÷30=7650元

如果乙银行由于资金紧张，于当天转贴给丙银行。则：

乙银行贴现利息收入需交纳营业税5%；城建税：营业税的7%；教育费附加：营业税的3%。

乙银行可以接受的保本最高月利率r为：

1000000×153×1.5‰÷30×(1-5%-5%×7%-5%×3%)=1000000×153×r÷30 r≈1.418‰

在实际工作中，利率应被3除进，上述r通常应为1.416‰ 。

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根据企业信用和经营情况，银行还可以签发不足额承兑。但是不足额承兑保证金存款是按活期计息。如上例中，A公司购买上述设备有20%的资金缺口，特向银行申请80%保证金的银行承兑汇票。则：

保证金80万元，活期年利率0.36%，银行承兑票面金额100万元。假定不考虑活期复利计息。

签发银行承兑汇票的费用=1000000×0.5‰+1000000×0.02‰=520元 利息收入=800000×0.36%÷360×181=1448元 A公司节省的财务费用1448-520=928元。

如果差额20万元向银行申请半年短期借款，假定银行半年期短期贷款基础年利率4.86%。则：

借款利息=200000×4.86%÷12×6=4860元 印花税=200000×0.05‰=10元

另外如果是抵押贷款，对于抵押物，还需要评估，需支付一定的评估费。

签发不足额银行承兑实现利息收入928元，借款需支付财务费用4860元、管理费用10元。所以，企业在支付货款时，如果对方接受银行承兑汇票，用银行承兑汇票支付，可以为企业节省很多费用。

三、主要依靠外部资金增长

从外部筹资包括债务筹资和权益筹资以及租赁。

(一)债务筹资。负债筹资和普通股筹资性质不同，其特点是具有时间性，到期需要偿还；并且不管企业经营好坏，需支付固定的债务利息；但其成本比普通股筹资低，也不会分散企业的控制权。债务筹资又包括借款和债券筹资。

第一借款筹资，是指企业向银行或其他非银行金融机构借入的款项。借款筹资的成本=借入资金×利率×时间。一般对于按月付息到期还本的借款，借入资金可以在借入时间内充分利用，但是对于按月付息，分期等额还款，就要充分考虑借入资金的利用和额度。

例如：某企业借入资金1200万元，月利率10‰，期限一年。(1)按月付息，到期还本；(2)按月付息，分期等额还款。分别计算借入资金的月累积数(一年中借款账户每月余额的累加数)。

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(1)月累积数：1200×12=14400万

(2)月累积数：[12×(12＋1)]÷2×(1200÷12)=7800万

在第(2)种情况下，如果要达到第(1)种情况下所用资金月累积数还需要(14400-7800=6600万)6600万积数，相当于再增加{6600÷[12×(12+1)]/2×12≈1000万}1000万元贷款。由此可见，如果是第(2)种情况就要充分考虑借入资金额度。如果按第(1)种情况借入资金，在第(2)种情况下，肯定实现不了预期的增长计划。

借款筹资与发行债券相比：(1)筹资速度快。在符合借款条件下，这种筹资方式也适合中小企业。(2)借款弹性较大。向银行申请借款时，在借款额度、利率、期限、还款方式等可以和银行协商；而债券筹资各方面几乎没有改变的可能性。(3)借款成本较低。一般低于债券利率，筹资费用一般也低。(4)借款条件比较严格，并且用途受限制。

第二债券筹资。债券是企业为筹集资金而发行的，用以记载和反映债权债务关系的有价证券。债券的发行必须具备一定的条件，并且债券的发行价格，当市场利率低于票面利率时，债券应溢价发行；当市场利率高于票面利率时，债券应折价发行；当市场利率等于票面利率时，债券应平价发行。

债券发行价格=债券面值的复利现值+债券利息的年金现值 =票面金额/(1+市场利率)^n+∑票面金额×票面利率/(1+市场利率)^t 式中：n——债券期限、t——付息期限

债券筹资的突出优点是筹资的对象广，市场大，但是筹资成本高，风险大，限制条件多。

(二)权益筹资。权益筹资对于有限责任公司是接受投资者投入的实收资本，对于股份有限公司是接受投资者投入的股本。投资者又可分为国家投资、法人投资、个人投资。这些属于接受直接投资。直接投资的优点是：增强企业信誉和借款能力，壮大企业实力；财务风险相对较小。缺点是：资本成本较高；容易分散企业控制权。

对于上市公司主要指发行普通股筹资。普通股指无特别权利的股份，这种筹资方式也有优缺点。

普通股筹措资本的优点：

1.具有永久性，无到期日，不需归还。2.没有固定的股利负担，股利的支付与否和支付多少，视公司有无盈利和经营需要而定，筹资风险相对较小。3.是公司最基本的资金来源，它反

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映了公司的实力，增强了公司的举债能力。4.预期收益较高，经营成果使企业与投资者公享，一定程度上可以抵消通货膨胀的影响。

普通股筹措资本的缺点：1.资本成本较高。(1)投资者投入资金和企业共担风险，就要求较高的回报，和企业共享经营成果。(2)支付股利是从税后利润中支付，而债券利息可以税前扣除。(3)普通股发行费用也很高。2.分散企业的控制权。削弱了原有股东的控制权。

(三)租赁也是一种筹资方式。在企业缺乏资金购买资产，而市场又有该种资产出租的，企业也可以考虑采取租赁的方式，支付一定的租金报酬，来获取所需资产的使用权。

采取这种方式，1.由于租赁双方的实际税率不同，通过租赁可以达到一定减税效果。2.可以降低交易成本。3.这种方式签署的都有合同，减少了不确定性。但是，如果税法政策不支持租赁，租赁业很难发展。

综上所述，主要依靠外部筹资，对于企业的发展不是长久之计。 四、平衡增长

平衡增长就是保持目前的财务结构和与此有关的财务风险，按照股东权益的增长比例，增加借款，以此支持销售增长。这种增长一般不会消耗企业的财务资源，是一种可持续的增长方式。

另外判断资本结构和理与否，还可以用每股收益的变化来分析。每股收益的高低，不仅受资本结构即长期负债融资和权益融资的影响，还受到销售水平影响。如何处理好三者的关系，使每股收益最高，资本结构最佳呢？

可以通过计算每股收益无差别点，即每股收益不受融资方式影响的销售水平。 设：EPS—每股收益、S—销售额、Vc—变动成本 F—固定成本、 I—债务利息、T—所得税率 N—流通在外的普通股股数 D—优先股股利 EBIT—息前税前盈余

则：EPS=[(S-Vc-F-I)(1-T)-D]/N =［EBIT-I］(1-T)-D]/N

假如分子一定的情况下，如果发行普通股筹资，分母增加。如果用线性关系来考虑，也就是说发行债务筹资的斜率比发行普通股筹资的斜率高。所以，当销售额高于每股收益无差别点

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时，运用负债筹资可获得较高的每股收益；当销售额低于每股收益无差别点时，运用权益筹资可获得较高的每股收益。

但是运用每股收益高低分析筹资方式，没有考虑风险因素。如果每股收益的增长不足以补偿风险增加所需的报酬，尽管每股收益增加，股价仍然会下降。所以考虑风险因素，使公司的总价值最高的资本结构应该是最佳资本结构。

当公司总价值最大时的资本结构，资本成本也是最低的。分析公司的市场总价值可以这样计算：V=S+B

式中：V—公司的市场总价值 S—股票的总价 B—债券的价值

在经营利润永续，投资人要求的报酬率不变，则股票的市场价值为：S=(EBIT-I)(1-T)/KS 式中：EBIT—息前税前盈余 I—年利息额 T—所得税率 KS—权益资本成本

采用资本资产定价模型可计算出权益资本成本KS： KS=RS=RF+ β(Rm-RF)

式中：RF—无风险报酬率 β—股票的贝他系数 Rm—平均风险必要报酬率

债券的市场价值：P0(1-F)=(Pi+Ii)/(1+kd)^i i=1

式中：P0—债券的发行价格或借款金额，即债务现值 F—手续费 Pi—本金的偿还金额及时间 Ii—债券约定利息 Kd—内含报酬率 债券的价值B即为上式P0(1-F)。

公司的总资本成本用加权平均资本成本表示：

加权平均资本成本=税前债务资本成本×债务额占总资本比重×(1-所得税率)+权益资本成本×股票额占总资本的比重

即：Kw=Kb(B/V)(1-T)+Ks(S/V)

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式中：Kw——加权平均资本成本

Kb——税前债务资本成本，即上式中的内含报酬率Kd

这样既考虑了风险，又考虑了负债筹资和权益筹资，综合几方面的因素，使公司的价值最大，成本也就是最低。